2017-汽车行业分析框架（内部培训）_49页-1mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了汽车行业的周期性特征、油价对汽车消费的影响、全球及中国汽车产业格局、中国汽车产业所处的发展阶段以及汽车行业研究的关键点。

主要观点

• 周期性特征：汽车行业具有显著的周期性，长期收益与行业景气周期密切相关。企业盈利通常对销量变化具有放大效应，因此把握行业周期节奏是投资的重要考量。
• 规模效应与波动性：行业规模效应显著，销量增长可带来数倍的盈利增长，但销量下滑也会导致盈利剧烈收缩。这种波动性源于固定资产摊销、研发支出和广告支出等因素。
• 油价影响：油价波动对汽车消费有显著影响，特别是在乘用车领域。历史上三次石油危机均对乘用车销量造成冲击，但自90年代后期起，油价与汽车销量呈现较强的正相关。
• 市场结构变化：美国和日本汽车业因依赖美国市场而受到重创，德国和韩国则因不依赖美国市场而获得发展机遇。中国乘用车市场主要由外资掌控，而商用车市场则由内资和自主技术主导。
• 中国汽车产业阶段：中国汽车产业仍处于快速增长阶段，千人乘用车保有量从5辆到180辆之间经历迅猛增长，预计未来至少有6~8年的加速增长期。

关键信息

全球汽车产业格局

• 主要企业：通用、丰田、福特、大众、雷诺—日产、菲亚特—克莱斯勒等为全球主要汽车制造商。
• 市场份额：新“6+3”格局占据全球80%以上的市场份额，其中“6大”包括丰田、大众、新通用、福特、雷诺—日产联盟、菲亚特—克莱斯勒联盟；“3小”包括现代—起亚、本田、标致—雪铁龙。
• 市场变化：美国汽车业受金融危机影响最严重，日本汽车业因过度依赖美国市场而出现亏损，德国和韩国汽车业则因不依赖美国市场而获得增长机会。

油价对汽车消费的影响

• 历史数据：1974年、1979年、1990年和1999-2000年四次石油危机均导致油价大幅上涨，对乘用车销量产生显著负面影响。
• 影响差异：美国、日本和韩国由于高度依赖原油进口，油价上涨对经济和汽车消费影响更为显著。日本在1999-2000年油价上涨期间出现销量背离常态，可能是由于亚洲金融危机后的经济复苏。
• 消费分类：商务型乘用车在高油价期间表现优于个人乘用车，而首次购车的刚性需求对油价不敏感，甚至可能是油价上升的主要驱动因素。

中国汽车产业格局

• 商用车市场：中国商用车行业由内资和自主技术主导，核心技术已实现自主化并逐步升级，中国重汽与曼的合作标志着重卡平台的重大突破。
• 乘用车市场：中国乘用车市场主要由外资掌控，自主品牌在低端市场扎堆，市场格局混乱。1.6L以下轿车市场占有率约为50%。
• 市场增长：中国乘用车市场具有刚性增长特性，但增长速度的变化会导致利润波动，景气周期的前期是利润增长最快的阶段，也是投资的最佳时机。

行业研究关键点

• 周期性把握：需密切跟踪行业周期，包括同步指标（如消费信心指数）和领先指标（如修正后人均可支配收入）。
• 成本结构：行业成本主要包括固定投入和材料成本，企业层面的成本影响还包括人力成本、渠道成本等。
• 产品结构变化：随着产品结构的调整，毛利率水平也将发生变化，如1.6L以下轿车销量占比的上升可能影响整体毛利率。
• 核心竞争力：产品竞争力、品牌影响力和成本控制力是企业在恶性竞争中保持优势的关键。

结论

汽车行业具有显著的周期性，其盈利与销量密切相关，同时受油价波动、市场结构变化和产品结构升级等多重因素影响。研究汽车行业需关注周期性节奏、成本结构变化及核心竞争力的构建，以把握投资机会和风险。