汽车行业研究方法培训框架-20211227-渤海证券-37页_3mb

报告摘要

汽车行业研究方法培训框架总结

核心内容概览

本总结基于渤海证券研究所郑连声于2021年12月27日发布的汽车行业研究方法培训框架，涵盖汽车行业分析的五个要素、财务分析指标、估值分析及行业未来展望。总结内容主要包括盈利因素、产销、库存、价格、成本五大分析维度，以及行业投资策略、电动化、智能化和全球趋势。

一、汽车行业分析五要素

1. 产能要素分析

核心观点：产能利用率直接影响固定成本折旧摊销，进而影响产品盈利。
现状：2021年以来产能利用率走低，主要由于芯片短缺导致供给受限。
展望：随着芯片供应缓解，未来产能利用率有望回升，带动行业盈利改善。

2. 产销因素分析

核心观点：销量与盈利指标走势基本同步。
现状：今年以来产销剪刀差明显高于历史同期，主要受芯片短缺影响。
展望：随着芯片供给改善，产销掣肘有望解除，行业复苏可期。

3. 库存因素分析

核心观点：库存过高存在跌价风险，过低则影响销售。
现状：当前主机厂与经销商库存处于低位。
展望：随着芯片供应改善，补库需求将到来，助力批销改善。

4. 价格因素分析

核心观点：价格直接影响销售收入及利润。
现状：乘用车市场均价处于高位，主要与消费升级和新车型集中推出有关。
展望：随着芯片短缺缓解，车市优惠有望收窄，价格体系趋于稳定。

5. 成本因素分析

核心观点：主要原材料价格及运费涨幅明显，影响行业盈利。
现状：2021年三季度原材料及运费成本上涨，拖累行业三季报。
展望：10月中旬以来，钢铝等价格回落，成本压力有望缓解。

二、财务分析指标

1. 总资产与存货周转率

与盈利指标走势趋同，周转率越高，经营效率越高，盈利越好。

2. 经营性现金流净额/净利润

用于验证行业及公司盈利质量。

3. 研发费用率

A股汽车行业研发费用率约为3%，而美股汽车公司普遍高于3%。

4. 资本性支出与折旧摊销

显示公司对新技术及生产线的投资力度，但折旧摊销对利润形成影响，需关注收入增长是否覆盖投资成本。

5. 资产负债率

与盈利能力相关性不高，尤其在行业增速下行时，负债率过高反而影响盈利。

三、估值分析

1. 历史估值趋势

2008-2009年因政策刺激，行业估值大幅上行。
2011年后增速断崖式收窄，估值明显回落。
2020年下半年新能源汽车销量加速增长，估值明显回升。
2021年行业估值持续位于高位，PE为32X，PB为2.64X。

2. 未来估值展望

电动智能化趋势下，估值与销量相关性弱化。
若美国电动车税收抵免政策顺利通过，美国市场有望成为全球新增长引擎。

四、行业投资策略要点

1. 自主崛起

现状：自主品牌（含新势力）凭借供应链优势和低价高配策略迅速打开市场。
趋势：主流合资品牌在电动智能车市场布局缓慢，已明显落后。
展望：自主电动车零售与批发渗透率超30%，未来可期。

2. 全球电动化潮流

目标：2030年美国电动车渗透率目标达50%，欧洲大众积极转型。
政策推动：拜登政府重视电动车发展，计划2030年渗透率达40%，通用计划2035年只生产电动车。
市场增长：中国电动车销量持续增长，明年A级车及混动有望成为新增长点。

3. 智能网联行业

目标：2025年中国智能网联汽车销量占比超50%，2030年达70%。
技术架构：包括车辆关键技术、信息交互关键技术、基础支撑关键技术。
市场空间：智能化市场空间巨大，前景可观。

五、关键行业催化剂

明年国内有望实现L2向L3及以上智能驾驶进阶。
激光雷达、智能座舱、AR-HUD、空悬等智能装备有望在智能车型上普及，推动智能驾驶市场加速发展。

六、行业未来展望

复苏进行时：三季度是行业拐点，四季度开始产销复苏，明年上半年销量有望回正。
电动化与智能化趋势：国内A级电动车及混动有望成为增长引擎。
全球布局：美国、欧洲等市场电动车发展加速，推动全球行业增长。

七、行业趋势与前景

电动化：国内自主品牌快速崛起，特斯拉等国际巨头也在加速布局。
智能化：智能网联汽车技术发展迅速，政策支持推动行业进步。
全球化：国内零部件企业逐步实现进口替代，拓展海外市场。

八、总结

汽车行业研究需综合考虑产能、产销、库存、价格、成本五大要素。当前行业面临芯片短缺与成本上涨双重压力，但随着供给恢复和原材料价格回落，行业有望迎来复苏。电动化与智能化是未来行业增长的核心驱动力，自主品牌在电动化方面表现突出，而美国和欧洲市场亦在政策推动下加速发展。智能驾驶、智能座舱等技术将成为行业增长的重要催化剂。整体来看，汽车行业正迎来新的发展机遇，估值有望维持高位，投资前景广阔。

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