期权专题报告：从隐含波动率看资产价格走势之二-20211227-渤海证券-16页_1mb
报告摘要
从隐含波动率看资产价格走势之二总结
核心内容
本报告主要分析波动率指数与股指走势及拐点之间的关系，并探讨结合波动率指数、估值和趋势的三因子择时模型在A股、美股及港股市场中的应用效果。
主要观点
1. 波动率指数与股指走势的负相关关系
- 在2015年2月至2020年6月期间，波动率指数与股指未来收益率呈负相关关系。
- 波动率指数较低（15以下）时，未来收益率较稳定，极少出现大幅亏损。
- 波动率指数在15-30区间时，未来月收益率较高。
- 波动率指数较高（30以上）时，风险远大于机会。
- 回归方程为：$y = -0.0015x + 0.0381$，即波动率指数每上升1点，未来月收益率下降0.15%。
2. 波动率指数与市场拐点的关系
- 市场上涨末期：波动率指数常大幅上升，尤其在标的创出新高后，若遇回调，波动率指数二次冲高，通常成为行情拐点。
- 市场反弹末期：波动率指数也会上升，但回调后不会超过前期高点，后续常转为震荡。
- 市场下跌阶段：波动率指数飙升反映恐慌情绪，常对应阶段性底部。若波动率指数急升后回落，可能意味着市场分歧结束。
- 下跌动能不足：波动率指数降至低点，反映下跌动能不足，投资者不再恐慌，也常对应阶段性底部。
- 波动率指数单边下行：市场通常震荡小幅上行。
3. 三因子择时模型
- 模型构成：结合波动率指数、估值和趋势三个因子进行择时。
- 波动率指数判断：以过去半年10%及90%分位值为阈值，判断其是否低估或高估。
- 估值判断：使用股权风险溢价（股息率 - 十年期国债利率），并与其过去40个月20%及80%分位值比较。
- 趋势判断：以60日均线为趋势过滤器，收盘价高于均线为趋势向上，反之为趋势向下。
- 模型信号：
- 买入信号：估值低、趋势向上且波动率指数高估或低估。
- 卖出信号：估值高、趋势向下且波动率指数高估。
- 模型表现：
- 上证50指数择时模型总收益率为139.53%，年化收益率13.49%，最大回撤20.51%。
- 上证50指数基准总收益率为33.74%，年化收益率4.30%，最大回撤44.70%。
- 应用效果：
- 在美股市场，模型仅在2018年产生过卖出信号，整体效果一般。
- 在港股市场，模型在2015年、2018年和2021年产生卖出信号，效果相对较好。
关键信息
情绪指标与市场走势
- 波动率指数是衡量市场情绪的重要指标，尤其在美股市场被称为“恐慌指数”。
- 中国A股市场也有类似的情绪指标“韭圈儿恐贪指数”，结合6个指标进行综合判断。
- 情绪低点，尤其是极端低点，通常是较好的买入时机。
模型风险提示
- 模型基于历史数据，存在诸多假设，不能保证未来收益。
- A股市场波动率和估值特征可能发生变化，模型效果可能受影响。
结构化信息
情绪指标概览
| 市场 | 指标名称 | 构建方式 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 美股 | Fear & Greed Index | 7个指标等权合成 | 判断市场情绪 |
| A股 | 韭圈儿恐贪指数 | 6个指标综合 | 判断市场情绪 |
择时模型信号时间点
| 市场 | 买入信号 | 卖出信号 |
|---|---|---|
| A股 | 2016年4月-11月、2019年1月-2月、2020年2月-3月 | 2015年6月-7月、2018年2月-3月、2021年3月 |
| 美股 | - | 2018年 |
| 港股 | - | 2015年、2018年、2021年 |
择时模型表现对比
| 指标 | 择时模型 | 上证50指数 |
|---|---|---|
| 总收益率 | 139.53% | 33.74% |
| 年化收益率 | 13.49% | 4.30% |
| 最大回撤 | 20.51% | 44.70% |
图表目录（简要）
- 图1：波动率指数及50ETF未来月度收益率散点图（2015.2-2020.6）
- 图2：波动率指数及50ETF未来月度收益率散点图（2020.7-2021.11）
- 图3：波动率指数及50ETF走势对比（2015.2-2021.11）
- 图4-图11：各时间段波动率指数与50ETF走势对比
- 图12-图13：美股Fear & Greed Index走势
- 图14-图15：A股韭圈儿恐贪指数走势
- 图16：50ETF期权波动率指数走势及其分位值
- 图17：上证50股权风险溢价走势及其分位值
- 图18：上证50指数买入及卖出信号
- 图19：择时模型净值及上证50走势对比
- 图20-图23：美股及港股波动率指数走势及买卖信号
投资评级说明
| 项目 | 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|---|
| 公司评级 | 买入 | 未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% |
| 公司评级 | 增持 | 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间 |
| 公司评级 | 中性 | 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 |
| 公司评级 | 减持 | 未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% |
| 行业评级 | 看好 | 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% |
| 行业评级 | 中性 | 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 |
| 行业评级 | 看淡 | 未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% |
分析师声明
- 本报告由渤海证券分析师祝涛撰写。
- 祝涛具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，反映其个人观点。
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