20170712-申万宏源-2017下半年汽车零部件投资策略：未来5-10年是自主零部件崛起的黄金时期_32页_2mb

自主零部件崛起投资策略总结

核心内容

未来5-10年是中国自主零部件崛起的黄金时期，随着汽车智能化和新能源化趋势的加快，国内零部件企业将迎来重要的发展契机。文档指出，自主零部件突破的三大核心壁垒包括技术实力、配套关系和配套成本。同时，当前国内零部件行业正在经历自主突破的关键阶段，不同产品类型的替代速度不一，部分企业已实现从“0-1”到“1-N”的跨越，而另一些企业则处于技术储备阶段。

主要观点

1. 自主零部件发展趋势

   • 自主零部件将逐步替代进口产品，实现国产化率提升。
   • 部分零部件企业有望成为全球龙头，尤其在智能化和新能源领域。
   • 自主零部件的市值空间由单车价值量、净利润率、市场占有率、PE等因素决定。

2. 自主替代路径

   • “0-1”阶段：企业从无到有，技术突破是关键。
   • “1-N”阶段：企业通过提升市占率，实现规模化增长。

3. 汽车七大系统国产化进展

   • 发动机系统：国产化率在50%-70%之间，部分企业如东安动力、全柴发动机等已实现一定市场份额。
   • 变速箱系统：MT/AMT国产化率较高，CVT和AT系统正在逐步突破。
   • 转向系统：机械式转向系统国产化率已达80%，而电子式和电动式转向系统国产化率仍较低。
   • 悬架系统：国产化率在60%-70%之间，市场空间稳定。
   • 传动系统：国产化率在60%-70%，市场逐步扩大。
   • 制动系统：国产化率在60%-80%，技术壁垒较低。
   • 车身电器与附件系统：包括车灯、安全气囊、ESP、ADAS、车载娱乐等，部分产品如车灯、安全气囊、内饰件等已实现较高自主替代率。

关键信息

• 投资建议：

  • 稳健投资第一类零部件：即原材料产成品，如玻璃、内饰等，自主市占率最高，增长稳定。
  • 成长投资第二、第三类零部件：如车灯、新能源零部件、变速箱、转向系统等，技术门槛较高，增长潜力大。
  • 第四类零部件：如ADAS系统、智能刹车系统等，尚处于技术储备阶段，未来有望突破。

• 估值逻辑：

  • 零部件公司市值=3000万×单车价值量×净利润率×市场占有率×PE
  • 当前零部件估值中枢在20-30倍，电子类可能略高于普通类。
  • 优质零部件的PEG可等于或略小于1，意味着估值合理。

• 重点标的：

  • 大众产业链：华域汽车、星宇股份、宁波华翔、一汽富维、富奥股份等，受益于SUV市场增长及大众配套升级。
  • 成长型优质零部件：星宇股份、宁波高发、华懋科技、浙江仙通、精锻科技、拓普集团等，具备技术优势和增长潜力。

投资策略

• 短期波动期：2017-2018年是整车销量受政策扰动的波动期，但优质零部件仍具投资价值。
• 布局时机：2017年下半年可布局高增速、高确定性的零部件公司，2018年为最佳配置时机。
• 估值参考：20倍PE是优质零部件的买入参考点，全球零部件估值在15倍左右，但中国汽车行业增速较快，估值难以回到15倍以下。

行业分析

• 市场空间与毛利率：

  • 不同零部件系统的市场空间和毛利率差异较大，例如ADAS系统的单车价值量高、毛利率也高，但国产化率低。
  • 冷却系统、制动系统、悬架系统等具有较高的市场空间和毛利率，国产替代进程加快。

• 行业竞争结构：

  • 毛利率是衡量竞争结构和竞争力的重要指标，龙头企业毛利率普遍高于行业平均水平。
  • 净利润率进一步反映公司三费控制能力，是判断盈利能力的关键。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性。
• 投资建议仅为参考，最终决策需结合个人情况，不构成私人咨询建议。
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投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上
  • 增持（outperform）：相对强于市场5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场波动在-5%至+5%之间
  • 减持（underperform）：相对弱于市场5%以下

• 行业评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场

• 基准指数为沪深300指数。

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