> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 波司登（03998.HK）FY2026业绩总结 ## 核心内容 波司登在FY2026（截至2026年3月31日）实现了收入和归母净利润的同比增长，分别为5.6%和13.7%，达到273.5亿元和39.9亿元，业绩表现超出市场预期。公司同时宣布了高分红政策，全年派息每股普通股31.3港仙，对应股息率8.6%，显示出良好的盈利能力和对股东的回报承诺。 ## 主要观点 - **品牌羽绒服业务**：高质量增长9%，收入达235.6亿元，毛利率为62.7%。主品牌增长7%，毛利率提升至69.1%，雪中飞增长17%，表现出强劲的发展势头。 - **OEM业务**：收入同比减少8%，至30.9亿元，但毛利率提升0.4pcts至19.5%。预计FY2027业务订单将恢复健康增长。 - **女装业务**：收入同比下降14%，至5.6亿元，毛利率下降至45.9%，与行业表现保持一致。 - **渠道表现**：电商和直营门店增长显著，线上销售收入增长15.9%，线下增长3.4%。直营渠道数量净增41家，经销渠道净增136家，显示出公司对高质量渠道资源的战略性布局。 - **盈利质量**：毛利率小幅下降至57.2%，销售/管理费用率分别下降0.2pcts和上升0.1pcts，归母净利率提升1.0pcts至14.6%。 - **库存管理**：公司保持良好的库存周转，FY2026库存周转天数为117天，显示其商品管理的灵活性和效率。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 财务指标 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 25,902 | 27,350 | 29,203 | 31,122 | 33,210 | | 收入增长率 yoy (%) | 11.6 | 5.6 | 6.8 | 6.6 | 6.7 | | 归母净利润（百万元） | 3,514 | 3,994 | 4,346 | 4,720 | 5,100 | | 净利润增长率 yoy (%) | 14.3 | 13.7 | 8.8 | 8.6 | 8.0 | | EPS（元/股） | 0.30 | 0.34 | 0.37 | 0.40 | 0.44 | | P/E（倍） | 10.5 | 9.2 | 8.5 | 7.8 | 7.2 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.0 | 1.6 | 1.4 | 1.1 | ### 投资建议 公司业绩高质量增长，分红政策具有吸引力，预计FY2027~2029年归母净利润分别为43.5/47.2/51.0亿元，对应FY2027 PE为8.5倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 消费环境波动 - 冷暖冬对终端销售的影响 - 新品类孵化不及预期 - 渠道优化不达预期 ## 财务报表摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 19,222 | 21,959 | 26,797 | 32,025 | 37,690 | | 现金 | 4,185 | 2,977 | 3,175 | 3,731 | 4,677 | | 应收票据及应收账款 | 1,195 | 1,405 | 1,500 | 1,599 | 1,706 | | 其他应收款 | 2,022 | 1,982 | 2,116 | 2,255 | 2,406 | | 存货 | 3,951 | 3,576 | 3,769 | 3,986 | 4,227 | | 资产总计 | 27,403 | 29,489 | 34,515 | 39,967 | 45,865 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3,982 | 6,432 | 4,157 | 4,539 | 4,927 | | 投资活动现金流 | -3,098 | -4,444 | -4,001 | -4,024 | -4,022 | | 筹资活动现金流 | -2,941 | -3,161 | 42 | 41 | 40 | | 现金净增加额 | -2,042 | -1,208 | 198 | 556 | 946 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 25,902 | 27,350 | 29,203 | 31,122 | 33,210 | | 营业利润 | 4,646 | 4,890 | 5,468 | 5,990 | 6,514 | | 归属母公司净利润 | 3,514 | 3,994 | 4,346 | 4,720 | 5,100 | | EBITDA | 6,289 | 6,640 | 6,334 | 6,849 | 7,366 | ## 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 57.3 | 57.2 | 57.8 | 58.1 | 58.4 | | 净利率(%) | 13.6 | 14.6 | 14.9 | 15.2 | 15.4 | | ROE(%) | 20.8 | 21.9 | 19.2 | 17.3 | 15.7 | | ROIC(%) | 19.5 | 20.4 | 18.3 | 16.6 | 15.1 | | 资产负债率(%) | 37.9 | 37.5 | 33.8 | 30.9 | 28.5 | | 流动比率 | 2.0 | 2.1 | 2.4 | 2.7 | 3.0 | | 速动比率 | 1.6 | 1.7 | 2.0 | 2.4 | 2.6 | | 每股收益（最新摊薄） | 0.30 | 0.34 | 0.37 | 0.40 | 0.44 | | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.34 | 0.55 | 0.36 | 0.39 | 0.42 | | 每股净资产（最新摊薄） | 1.45 | 1.56 | 1.94 | 2.34 | 2.78 | | P/E | 10.5 | 9.2 | 8.5 | 7.8 | 7.2 | | P/B | 2.2 | 2.0 | 1.6 | 1.4 | 1.1 | | EV/EBITDA | 5.8 | 5.8 | 5.5 | 5.0 | 4.5 |