20170510-华创证券-证券行业二季度策略报告：底部蛰伏，伺机而动_20页_1mb

证券行业二季度策略报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了券商股在2017年二季度的表现及面临的挑战，指出券商股持续走弱的主要原因包括金融监管趋严、债市不确定性及资管新规带来的转型压力。尽管当前估值处于历史低位，但券商股仍缺乏反弹动力，主要因为市场对监管政策的不确定性尚未完全消化。不过，随着监管政策逐步落地及市场对风险的逐步接受，券商股中长期仍具备投资机会。

主要观点

1. 券商股持续走弱

   • 自2017年初以来，券商板块整体表现不佳，即使在市场活跃期也未能参与反弹。
   • 大券商估值在1.4倍左右，处于历史相对较低水平，但尚未出现大幅破位。

2. 表内资产承压

   • 证券公司以固收类投资为主，占比达净资本的90%，而权益类仅为三分之一。
   • 债市不确定性及利率上行导致固收类资产账面价值波动，对净利润造成浮亏。
   • 若市场无风险利率上行20-100BP，2016年上市券商净利润浮亏在2.61% - 13.05%之间，净资产摊薄在0.31% - 1.57%之间。

3. 表外资产面临转型压力

   • 资管新规明确限制通道业务、打破刚性兑付、禁止非标资产投资，促使券商资管回归主动管理。
   • 非标转标需求增加，资产证券化业务成为重要发展方向。

4. 投资建议

   • 长期来看，券商基本面相对平淡，但监管政策落地和市场风险消化后，中长期投资机会显现。
   • 推荐大型券商如华泰证券、中信证券、广发证券，短期可关注弹性较大的中小券商如东吴证券、国金证券、国元证券。

关键信息

• 监管影响：资管新规和债市监管对券商业务带来压力，但长期有利于行业健康发展。
• 行业数据：2017年一季度，28家上市券商净利润合计218.66亿元，同比增长5%，环比增长7%。
• 资管业务结构：资管业务收入占比平均为6%，其中集合资管占比接近六成，定向资管占比38%。
• 资产证券化：截至2017年3月，资产证券化产品存管规模达5225亿元，同比增长157%，券商在该领域具备优势。

表格与图表摘要

• 图表1：券商板块一季度整体下跌，跑输大盘。
• 图表2：证券行业滚动市盈率、市净率历史走势。
• 图表3：上市券商一季度PB估值下降。
• 图表4：上市券商固收类投资占比较高。
• 图表5：市场无风险利率走势。
• 图表6：券商债市敏感度分析，利率上升对净利润和净资产的影响。
• 图表7：资管新规核心要点。
• 图表8：券商资管业务分类占比。
• 图表9：资管业务分类规模和占比对比（2014年、2015年）。
• 图表10：资管业务分类收入及费率。
• 图表11：资管业务收入占比。
• 图表12：资产证券化产品存管数量和规模同比。
• 图表13：资产证券化管理人已备案产品规模排名前20。
• 图表14：上市券商一季度业绩比较。
• 图表15：证券行业市净率与其他行业对比。

分析师信息

• 洪锦屏：华创证券非银组组长、首席分析师，曾获新财富非银行金融最佳分析师第二名。
• 徐康、方嘉悦、翟盛杰：华创证券非银组分析师及助理分析师。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10% - 20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10% - 20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5% - 5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明与声明

• 本报告仅供华创证券客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告版权为华创证券所有，未经授权不得复制、引用或修改。