20170510-华创证券-证券行业二季度策略报告_底部蛰伏_伺机而动_19页_824kb

证券行业二季度策略报告总结

核心内容

证券行业在2017年二季度面临诸多挑战，主要受到金融监管趋严、债市不确定性及资管业务转型等多重因素影响。券商股整体表现疲软，估值虽已接近底部，但尚未出现显著反弹。行业基本面缺乏亮点，监管政策的持续落地对券商带来紧缩压力，但中长期投资机会仍存。

主要观点

1. 券商股持续走弱，净资产承受潜在风险

• 自2017年初以来，券商板块估值平稳下行，市净率略高于2倍，大券商估值约1.4倍，处于历史较低水平。
• 金融监管未出现边际放松，导致券商净资产面临压缩风险。
• 债市信用风险与流动性风险叠加，使得券商自营资产价值波动，特别是固收类资产。
• 若市场无风险利率上行20-100BP，券商净利润浮亏在2.61%-13.05%之间，净资产摊薄在0.31%-1.57%之间。

2. 债市不确定性加剧经营数据震荡

• 券商以固收类投资为主，占净资本的90%，权益类仅为30%。
• 债市波动对券商自营业务造成显著影响，尤其是交易性金融资产-债务工具投资规模较大。
• 2017年一季度，国债收益率持续上行，利率上升对固收类资产价值产生负面影响。

3. 资管新规下券商资管回归业务本源

• 2月发布的资管新规明确限制通道业务、打破刚性兑付、禁止非标资产投资等。
• 券商资管业务需经历转型阵痛，未来将更注重主动管理能力。
• 非标资产转标需求上升，券商在资产证券化业务中具有优势。
• 预计资管新规落地后，券商资管业务收入将下降10%-20%，但对整体收入影响较小（约1%）。

4. 投资建议

• 中长期投资机会：券商基本面相对平淡，但市场对风险逐步消化，叠加A股纳入MSCI预期，中长期仍具投资价值。
• 推荐公司：大型券商如华泰证券、中信证券、广发证券，因其业务结构均衡、估值低、IPO项目储备充足等优势。
• 短期关注点：中小券商如东吴证券、国金证券、国元证券，因其具有更高的弹性及个股逻辑优势。

关键信息

• 监管压力：资管新规及去杠杆政策对券商业务产生持续紧缩效应。
• 债市影响：利率上行导致固收类资产账面价值下降，对券商净利润和净资产构成压力。
• 资管转型：券商资管业务需从通道业务转向主动管理，提升业务质量。
• 估值分析：券商市净率处于历史低位，但未显著破位，市场情绪仍需时间消化。
• 行业前景：随着市场风险逐步消化和MSCI纳入预期，券商股具备中长期投资机会。

行业表现与投资机会

• 2017年一季度，券商整体业绩修复超预期，净利润同比增长5%，环比增长7%。
• 行业底部支撑良好，下行空间有限。
• 未来，随着资管业务转型及债市压力缓解，券商有望迎来业绩反弹。

投资评级

• 行业评级：推荐
• 公司推荐：华泰证券、中信证券、广发证券
• 短期关注：东吴证券、国金证券、国元证券

分析师信息

• 洪锦屏：华创证券非银组组长、首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 徐康、方嘉悦、翟盛杰：助理分析师，分别来自不同背景，具备一定的研究能力。

风险提示

• 证券市场风险高，投资需谨慎。
• 报告基于公开信息及分析师观点，不构成投资建议。
• 报告内容仅供华创证券客户参考，未经许可不得擅自使用。