20230920-浦银国际证券-中国功率半导体行业_风光车储等新能源需求提供长期增量_周期下行触底在即_打开上行空间_159页_3mb

浦银国际研究首次覆盖中国功率半导体行业报告总结

1 研究背景与核心观点

• 功率半导体行业周期：当前基本面下行触底，估值处于底部区间，2023年至2025年呈现回暖趋势。
• 新能源需求驱动：新能源汽车、光伏、储能等领域的快速发展为功率半导体提供长期增量空间。
• 国产化进程加速：中国功率半导体厂商通过技术突破和产能扩张，逐步减少对外依赖。

2 功率半导体行业分析

• 市场规模：2021年全球功率半导体市场规模达459亿美元，预计至2025年持续增长，新能源应用为主要增长动力。
• 行业周期：中国功率半导体收入增速于2022年四季度触底，毛利率同步企稳，估值反弹空间较大。
• 供需格局：海外厂商晶圆产能扩张谨慎，为中国厂商提供增长机会；新能源应用场景推动供不应求。
• 技术趋势：IGBT和SiC器件为下一代功率半导体核心，第三代半导体（SiC/GaN）应用将加速增长。

3 重点覆盖企业与投资建议

3.1 首次覆盖企业名单

• 华润微、时代电气、斯达半导、士兰微、扬杰科技、新洁能、宏微科技

3.2 分企业评级与目标价

• 华润微：超配，目标价649元，潜力升幅18%
• 时代电气：超配，目标价534元（A股）、387港元（港股），潜力升幅25%
• 斯达半导：买入，目标价2306元，潜力升幅21%
• 士兰微：买入，目标价305元，潜力升幅20%
• 扬杰科技：买入，目标价434元，潜力升幅20%
• 新洁能：买入，目标价444元，潜力升幅24%
• 宏微科技：买入，目标价671元，潜力升幅26%

3.3 研究核心亮点

• 时代电气：首推标的，车规级IGBT模块占比较高，价格压力较小。
• 斯达半导：新能源车高功率IGBT模块渗透率提升，毛利率修复能力强。
• 宏微科技：光伏与新能源车导向，光伏收入占比快速提升。
• 估值仍处底部：中国功率半导体估值反弹幅度远低于全球和半导体行业，重估空间大。

4 投资风险提示

• 行业产能扩张可能导致供过于求，消费需求复苏不及预期。
• 功率器件价格持续下行，行业竞争及大客户议价能力上升。
• 半导体设备采购进展和高端功率器件成长速度不及预期。

5 行业趋势与机会

• 新能源车：电池电机电子化带来IGBT、SiC模块需求爆发。
• 光伏储能：高效电力转换器件需求增长迅猛，中国厂商市占率提升。
• 第三代半导体：SiC/GaN器件突破将推动车规级、快充等应用场景需求。

5.0 评级与建议

• 行业评级：超配（较MSCI中国指数跑赢10%以上）
• 公司评级：以时代电气、时代电气（港股）、斯达半导为首的企业“买入”推荐，行业整体估值提升预期明确。