20211210-国元证券-2022年大类资产配置展望_叶落_归根_13页_1mb

2022年大类资产配置展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年大类资产配置的前景，指出当前资本市场处于高估状态，同时面临资产荒与挤泡沫的双重压力。报告强调，随着经济增长进入谷底，资本市场可能进入估值回归与结构性调整的阶段。

主要观点

1. 资产市场高估与PPI见顶的关系

• 当前的股债市场存在被高估现象，与2017年PPI见顶时的资产结构相似。
• PPI见顶时，债券收益率高于周期中位数，股票估值低于周期中位数，商品处于周期顶部。
• 当前的债券收益率低于实际增长水平，股票市场估值偏高，商品价格脱离供需。

2. 资产荒的特征

• 流动性被动过剩：大量资金流入资金市场，而非股债市场，导致资金利率稳定。
• 机构资金克制：机构在股债市场未表现出大规模配置行为，风险偏好较低。
• 居民资金推动股市：地产销售下滑促使居民财富向股市转移，推高股票市场估值。

3. 资本市场挤泡沫

• 债券市场：若供应翻转，10Y国债收益率将回升至3.1%-3.2%。
• 股票市场：估值将向正常水平收敛，预计全A估值降至14.8倍，上证主板降至11倍。
• 上证指数：可能冲击3000-3200点区间，全年跌幅预计在9.6%-18%之间。

4. 商品市场退潮

• PPI下行：商品市场将进入磨顶状态，随后逐步回落。
• 分化加剧：全年商品价格可能呈现此起彼落的分化趋势。
• 铁矿石价格回落：作为商品见顶的标志，铁矿石价格已跌至去年6月水平，受地产投资放缓影响明显。

关键信息

1. 主要市场数据

• 上证综指：3563.89
• 深圳成指：14795.73
• 沪深300：4832.03
• 中小盘指：4973.47
• 创业板指：3495.59

2. 资产配置建议

• 贝塔机会乏善可陈：2022年资本市场可能进入挤泡沫阶段，整体贝塔机会较少。
• 阿尔法机会为主：
  • 高增长行业：集装箱、CXO、光学光电子、小金属（如稀土、硅、锂、钒）。
  • 困境反转行业：猪、科技互联网及消费（必选消费）。
• 周期性行业谨慎：基建与地产的恢复程度可能低于预期，超额收益机会有限。

投资评级说明

风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
• 联系人：孟子君
• 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

报告来源

• 国元证券研究所
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  • 上海：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券
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