20211210-华泰期货-宏观大类点评_人民币转入震荡阶段_后续关注出口和官员表态_5页_678kb

报告摘要

人民币汇率走势分析总结

核心内容

人民币近期进入震荡阶段，后续走势将主要受到出口表现和官员表态的影响。央行通过调整外汇存款准备金率，释放了对汇率的调控信号，旨在缓解人民币单边升值压力。

主要观点

外汇存款准备金率调整
- 央行自2021年12月15日起，将外汇存款准备金率由7%上调至9%，以限制金融机构的外币扩张能力，减少市场上的外币流动性，从而对人民币升值形成一定抑制作用。
- 此次调整具有明显的信号意义，表明央行对汇率的态度从中性转向一定程度的干预，以防止人民币过度升值。
历史经验参考
- 上一轮上调外汇存款准备金发生在2021年6月，导致人民币汇率一个月内贬值约2%。但全年人民币仍保持强势。
- 在人民币转贬后，央行并未释放更多调控信号，说明其对汇率的干预力度有限，更多依赖市场自身调节。
人民币震荡阶段的判断依据
- 中美利差：目前对人民币影响偏中性，美国可能在2022年加速Taper，但市场已预期加息两次，美债利率上行空间有限。
- 经济预期差：国内稳增长预期升温，但宽信用尚未明显发力，经济数据表现平稳。
- 净出口：境外疫情回升与外需强劲支撑出口，短期人民币仍有升值动力。
人民币升值趋势可能结束
- 尽管央行释放了调控信号，但若人民币继续升值，仍有逆周期调节工具可用，因此本次调整可能标志着升值阶段的结束。
- 央行倾向于在人民币升值趋势止住后才采取进一步措施，避免过度干预市场。
未来走势展望
- 人民币在2022年一季度仍将维持震荡趋势。
- 若要看到人民币升值趋势的拐点，需关注以下两个信号：
  - 国内出口趋势性回落（预计在2022年3月之后）
  - 美债利率进一步走高（预计在2022年7月甚至更晚）

关键信息

政策工具：外汇存款准备金率调整是央行调控汇率的重要手段之一。
市场影响：上调外汇存款准备金率有助于减少市场外币流动性，对人民币形成支撑。
数据支撑：出口数据、经济预期及中美利差是影响人民币汇率的关键因素。
政策信号：央行的表态对人民币汇率走势具有重要影响，但不会轻易采取极端措施。
未来预期：人民币短期内不具备大幅贬值基础，但也不排除再次调整的可能性。

图表说明

图1和图2：展示上一轮央行上调外汇存款准备金率后人民币汇率的变化情况，显示政策对汇率的短期影响。
图3：人民币汇率的三因素拟合模型，用于分析汇率变动的多重驱动因素。

投资咨询信息

机构名称：华泰期货研究院
研究员：侯峻、蔡劭立
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