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PPI增速小幅回落，12月或继续下行

核心内容

2021年11月份，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨12.9%，环比持平。整体来看，PPI同比增速开始回落，反映出工业品价格已进入高位震荡阶段。预计12月份PPI将继续小幅下行，主要受国内外供需变化及政策调控影响。

主要观点

1. PPI同比增速回落，分行业表现分化

• 生产资料端：PPI同比上涨17.0%，涨幅较上月下降0.9个百分点。
• 生活资料端：PPI同比上涨1.0%，涨幅较上月略有增加0.4个百分点。
• 行业表现：
  • 涨幅扩大：22个行业PPI同比涨幅较上月扩大。
  • 持平：无行业PPI同比持平。
  • 下滑：8个行业PPI同比下滑。
  • 环比变化：12个行业环比涨幅扩大，16个行业环比下滑。

2. 行业强弱排序及表现

• 黑色商品：表现最强，煤炭开采和洗选业PPI同比上涨88.8%，较上月下降14.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业PPI同比分别为31.0%和9.5%，均有所回落。
• 能化商品：石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别上涨68.5%、53.1%、29.6%、24.6%，景气韧性延续。
• 有色金属：PPI同比上涨26.5%和13.1%，涨幅较上月有所回落。
• 农产品：农副食品加工业PPI同比上涨3.4%，延续恢复趋势。

3. 12月PPI或继续回落

• 供给端：国内动力煤供应充足，双控政策放松，电力短缺缓解，工业生产逐步恢复，压制了价格上涨动能。
• 需求端：11月挖掘机销量同比大幅下滑53%，显示下游建筑活动低迷，内需型商品价格承压。
• 政策影响：政府将推进保障性住房建设，支持商品房市场，促进房地产行业健康发展，但短期内难以提振需求。
• 国际环境：欧美经济陷入类滞胀状态，美国打压能源通胀，O变种病毒扩散风险仍存，美联储或加速缩表，影响外需商品价格。

关键信息

• PPI走势：11月PPI同比上涨12.9%，环比持平，整体价格见顶。
• 行业分化：黑色、能化、有色行业表现各异，其中黑色商品涨幅最大。
• 未来展望：12月PPI或继续下行，内需型商品价格承压，预计二季度开始商品价格有望企稳反弹。
• 政策预期：政策层面将维持宽松，支持有效投资和扩大内需，有助于下半年商品指数震荡走强。

结论

当前PPI已进入高位震荡阶段，12月可能继续小幅回落。尽管政策暖风已出，但内需疲软和供给恢复将限制价格上行空间。外需商品可能维持高位宽幅震荡，而内需商品则面临下行压力。未来随着政策效果显现及经济逐步复苏，商品价格有望在二季度开始企稳反弹，进入新的宽松周期。

数据来源与图表说明

• 图1：PPI当月同比及环比趋势
• 图2、图3：PPI生产资料同比及其分项
• 图4：原油及CRB商品现货价格指数趋势

数据来源：Wind 华泰期货研究院