中资美元债2季度投资策略：藏器待时-20220423-国盛证券-18页_760kb

中资美元债2季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年第一季度中资美元债市场表现，并展望了2022年第二季度的市场趋势，提出了相应的投资策略。整体来看，一季度中资美元债市场承压，一二级市场均走弱，净融资大幅收缩，风险事件频发。二季度市场预计仍将面临利率上行和汇率贬值的压力，但部分行业和主体可能迎来修复机会。

主要观点

一、一季度市场回顾

• 基准利率：美国通胀与加息预期推动美债利率大幅上升，短端利率涨幅大于长端，中美利差迅速收窄。
• 一级市场：净融资额为负，房地产和金融债融资显著收缩，城投债融资有所回升。
• 二级市场：中资美元债投资级和高收益指数均下跌，房地产债波动剧烈，部分主体出现YTM拐点。
• 风险事件：如融创中国、弘阳地产、龙光集团等，对市场情绪和价格产生显著负面影响。

二、二季度市场展望

• 境内基本面：宽信用增速放缓，地产销售与土地购置仍处下行趋势，城投债整体稳定性提高。
• 海外流动性：美国通胀高企，加息预期增强，美债收益率料高位震荡或继续上行。
• 人民币汇率：随着中美利差收窄，人民币贬值压力逐步释放，汇率走贬趋势明显。

三、投资策略

• 整体策略：以防御为主，缩短久期，关注政策变化和市场情绪。
• 投资级：利差处于近三年低位，配置性价比低，建议减少配置。
• 高收益级：受发行人基本面影响较大，可关注边际改善的主体机会。
• 地产债：部分主体YTM开始下行，可适当配置高资质房企，关注政策和基本面变化。
• 城投债：利用境内外利差，寻找配置机会，重点关注利差大于50bps的主体。

关键信息

一、一季度数据

• 中资美元债净融资额：-106.80亿美元，同比大幅下降。
• 房地产净融资：-140.98亿美元，发行规模同比减少73.46%。
• 金融净融资：-105.46亿美元，发行规模同比减少20.29%。
• 城投净融资：+66.13亿美元，同比上升315.14%。
• 中资美元债指数：下跌6.5%，高收益指数下跌4.6%。
• 房地产投资级指数：下跌7.94%，高收益指数下跌17.10%。

二、风险事件影响

• 融创中国：YTM从高位开始下行，触发展期。
• 弘阳地产：评级下调，美元债价格下跌。
• 龙光集团：YTM大幅下降，触发展期。
• 力高集团：YTM持续走低，部分债券展期。

三、二季度预测

• 美债收益率：预计继续上行或高位震荡。
• 人民币汇率：贬值压力逐步释放，汇率走贬趋势明显。
• 地产销售：受政策影响，但基本面尚未明显改善。
• 城投债：稳增长背景下，信用风险可控，可挖掘境内外利差机会。

重点策略建议

• 投资级债券：当前利差处于低位，建议缩短久期，采取防守策略。
• 高收益债券：关注政策放松和基本面改善，挖掘边际好转主体。
• 地产债：部分高资质主体YTM已开始下行，可适当配置，但需警惕风险。
• 城投债：利差较大的主体具备配置价值，关注境内外利差机会。

风险提示

• 美国政策不确定性：可能影响美债走势及全球资本流动。
• 信用风险传播：可能扩大至其他领域，引发系统性风险。
• 市场变化超预期：利率和汇率波动可能超出预期，影响投资策略。

附录：重要数据与图表

• 图表1：美债长、短端利率上升，利差缩小。
• 图表2：美国PCE持续上升，通胀压力大。
• 图表3：中美利差快速缩小，人民币贬值压力显现。
• 图表4：美元兑人民币汇率下降。
• 图表5：中资美元债融资情况。
• 图表6：中资美元债发行规模。
• 图表7：房地产行业融资情况。
• 图表8：房地产行业发行规模及占比。
• 图表9：金融行业融资情况。
• 图表10：金融行业发行及到期规模。
• 图表11：城投行业发行规模及占比。
• 图表12：城投行业融资情况。
• 图表13：中资美元债指数走势。
• 图表14：房地产指数走势。
• 图表15：亚洲美元债回报指数走势。
• 图表16：2022年美元债风险事件回顾。
• 图表17：非标加速收缩。
• 图表18：社融增速放缓。
• 图表19：地产销售与土地购置情况。
• 图表20：美国新增确诊病例下降。
• 图表21：疫苗接种率上升。
• 图表22：美国零售和食品服务销售额上升。
• 图表23：产出缺口快速修复。
• 图表24：美国CPI和PCE同比上升。
• 图表25：人民币汇率贬值。
• 图表26：美债基准利率与投资级中资美元债收益率走势。
• 图表27：高收益中资美元债收益率震荡上行。
• 图表28：各类高收益美元债收益率走势。
• 图表29：各地住房信贷政策放松。
• 图表30：重点房企YTM走势。
• 图表31：城投债境内外利差情况。

作者信息

• 分析师：杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 研究助理：张明明，执业证书编号：S0680121070002，邮箱：zhangmingming3653@gszq.com

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