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再鼎医药（9688.HK）：则乐纳入医保目录，管线不断拓宽

核心内容概述

再鼎医药近期在业务进展和财务预测方面有显著更新。则乐®已被纳入国家医保药品目录，预计将提升其在晚期卵巢癌含铂化疗后维持治疗市场的渗透率。此外，公司计划在2021年推出QINLOCK™和NUZYRA™，并提交HER2单抗Margetuximab的NDA。同时，公司通过License-in方式获得了三项新药物CLN-081、Efgartigimod和TPX-0022的开发和商业化权利，进一步拓宽了产品管线。基于这些进展，浦银国际将公司目标价上调至1334港元，维持“持有”评级，但指出短期内医保降价可能带来的风险。

主要观点

• 则乐®医保纳入：则乐®于2020年12月底被纳入国家医保目录，用于铂敏感的复发性卵巢癌维持治疗，预计2027年销售峰值达66亿人民币，rNPV估值上调至129亿人民币。
• 2021年新药上市预期：QINLOCK™和NUZYRA™预计在2021年上半年获批上市，HER2单抗Margetuximab计划在中国提交NDA。
• License-in资产扩展：
  • CLN-081：用于治疗EGFR20号外显子突变的非小细胞肺癌，再鼎支付2000万美元预付款及最高2.11亿美元里程碑付款。
  • Efgartigimod：靶向新生Fc受体，适应症为全身型重症肌无力（静脉注射），再鼎支付7500万美元预付款、7500万美元临床费用及2500万美元里程碑付款。
  • TPX-0022：MET/CSF1R/SRC抑制剂，临床I期结果良好，计划推进II期临床，再鼎支付2500万美元预付款及最高3.36亿美元里程碑付款。
• 财务预测：浦银国际预测2021年营业收入将达112.1亿美元，较前预测增长34%；2022年预计达197.5亿美元，同比增长33%。
• 估值调整：目标价上调至1334港元，维持“持有”评级，主要由于医保降价风险。

关键信息

• 目标价调整：上调至1334港元，维持“持有”评级。
• 财务指标：
  • 2020年预计收入为14.7亿美元，收入同比增速为1033%。
  • 2021年预计收入为112.1亿美元，收入同比增速为662%。
  • 2022年预计收入为197.5亿美元，收入同比增速为76%。
  • 归母净利润在2020年预计为-2.69亿美元，2022年预计为-1.57亿美元。
  • P/S（市销率）在2020年为90倍，2021年为12倍，2022年为7倍。
• 投资风险：
  • 药物研发延误
  • 国家医保谈判降价幅度过高
  • 首付款、里程碑付款和销售分成较高
• 市场预期：
  • 乐观情景：目标价为1600港元
  • 悲观情景：目标价为1112港元

财务预测对比

投资者信息

• 分析师：朱倩岚（医疗分析师）、胡泽宇（助理分析师）
• 联系方式：
  • 朱倩岚：vicky_zhu@spdbi.com / (852) 2808 6439
  • 胡泽宇：ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446
• 报告发布日期：2021年1月26日
• 公司当前股价：1382.0港元
• 52周股价区间：602-1512港元
• 总市值：121,649百万港元
• 近3月日均成交额：28.2百万港元

估值与盈利指标

公司概况

• 行业：生物科技
• 主要财务比率：
  • 毛利率：67%（2018）至70%（2022）
  • 净利润率：-107810%（2018）至-1%（2022）
  • 净资产收益率：-55%（2018）至-2%（2022）
  • 资产回报率：-46%（2018）至0%（2022）

其他信息

• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，无利益冲突。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 权益披露：浦银国际持有药明生物的财务权益，但无其他关联关系。