> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 康龙化成：一体化CRDMO龙头，CDMO业务进入商业化加速兑现期 ## 核心内容概览 康龙化成是一家成立于2004年的全球一体化CRDMO（合同研发生产组织）龙头企业，业务涵盖实验室服务、CMC（小分子CDMO）、临床研究服务以及大分子和细胞与基因治疗服务。其中，实验室和CMC业务是其核心收入和毛利来源，2025年收入占比分别为58%和24.7%，毛利率分别为45.10%和34.30%。公司业绩自2018年以来持续增长，2025年收入达到141亿元，扣非归母净利润为15.4亿元，2026年第一季度收入和扣非归母净利润分别同比增长15.5%和17.5%。 ## 主要观点 ### 1. 公司业绩表现 - **收入增长**：2018年至2025年，公司收入从29.1亿元增长至141亿元，CAGR为25.3%；2026年第一季度收入为35.8亿元，同比增长15.5%。 - **净利润增长**：2018年至2025年，扣非归母净利润从3.3亿元增长至15.4亿元，CAGR为24.8%；2026年第一季度扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长17.5%。 - **盈利能力**：公司毛利率和净利率整体稳定，其中实验室化学业务毛利率最高且最为稳定。费用率控制得当，管理费用率从13.6%降至12.3%。 ### 2. CXO行业趋势 - **研发投入增长**：全球医药研发总投入预计维持5-6%的复合增速，到2034年有望增至4761亿美元。 - **外包率提升**：医药行业研发外包率从2015年的34.8%提升至2024年的51.9%，预计到2034年将增至65.6%。 - **新分子浪潮**：随着新药物分子的复杂性提升，行业将迎来量价齐升趋势。小分子CDMO作为增长最快的细分领域，其中多肽CDMO和Oligo CDMO增长尤为显著。 ### 3. 外需带动行业景气度回升 - **海外收入占比高**：CDMO企业主要依赖海外市场，2025年海外收入占比为73%-88%，北美为最主要市场，占比达53%。 - **海外药企研发投入和收入增长**：2025年Q1-Q4海外药企研发投入和收入均稳步增长，2026年第一季度海外药企研发投入达到669亿美元，同比增长28%。 - **临床项目数增长**：2025年全球创新药临床启动数量为4977个，2026年1-4月临床启动数量增长显著，同比提升19%。 - **投融资回暖**：2025年Q4全球生物医药投融资快速改善，2026年1-4月投融资增长稳健，总金额达101亿美元。 ## 关键信息 ### 4. 公司业务板块分析 | 业务板块 | 收入（亿元） | 收入占比 | 毛利率 | 毛利占比 | CAGR | |---------|--------------|-----------|---------|-----------|------| | 实验室服务 | 81.59 | 57.89% | 45.10% | 74.95% | 23.18% | | CMC（小分子CDMO） | 34.83 | 24.71% | 34.30% | 24.33% | 27.21% | | 临床研究服务 | 19.57 | 13.88% | 11.41% | 4.55% | 27.98% | | 大分子和CGT服务 | 4.75 | 3.37% | -40.31% | -3.90% | 33.18% | ### 5. 分区域与客户收入情况 - **区域收入结构**：2025年北美收入占比62%，欧洲21%，中国15%，其他地区2%。 - **客户结构**：TOP 20 MNC客户贡献20%收入，非TOP 20 MNC客户贡献80%收入。 ### 6. 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年公司收入预计分别为163亿元、190亿元、221亿元，同比增长16%、17%、16%。 - **净利润预测**：2026-2028年公司归母净利润预计分别为21亿元、27亿元、32亿元，同比增长24%、29%、21%。 - **估值**：对应2026-2028年PE分别为18倍、14倍、12倍，估值低于可比公司平均水平。 ## 投资建议 公司作为全球领先的一体化CRDMO企业，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于行业领先水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 医药研发服务市场需求下降 - 行业监管政策变化 - 行业竞争加剧