20180622-财通证券-传媒行业2018年中期投资策略_板块整体分化仍将加剧_逻辑由确定性取代成长性_22页_1mb

传媒行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年传媒行业整体呈现回调态势，受监管政策趋严、市场风格转换及行业增速放缓影响，传媒板块累计下跌15.7%，跑输沪深300和创业板指。行业估值由年初的34.4倍上升至41.5倍，但整体仍处于历史较低水平。投资逻辑已从外延转向内生，业绩增速下滑，估值难以回到历史高位，未来将处于低位常态。因此，建议关注现金流稳定、利润边际改善的院线公司及生活圈广告龙头。

主要观点

• 把握确定性机会：看好院线和生活圈广告龙头，如横店影视、中国电影、金逸影视、幸福蓝海及分众传媒。
• 板块回调风险释放：传媒板块估值小幅回升，但业绩增速放缓，投资逻辑转变。
• 电影行业复苏：优质国产内容推动票房增长，观影情绪明显改善，院线资产价值凸显。
• 广告行业回暖：消费升级推动广告需求，生活圈广告（如电梯电视、海报、影院视频）表现强劲。
• 风险提示：电影内容不及预期、观影情绪下降、监管政策趋严等。

关键信息

1. 院线板块

• 票房增长：2018年1-5月电影票房同比增速达22.7%，观影人次也有显著提升。
• 非票业务增长：卖品业务和影院广告业务表现亮眼，卖品业务毛利率高，影院广告空间广阔。
• 推荐标的：
  • 横店影视：2018-2020年EPS预计分别为1.02元、1.21元、1.43元。
  • 中国电影：2018-2020年EPS预计分别为0.61元、0.70元、0.79元。
  • 金逸影视：2018-2020年EPS预计分别为1.59元、1.83元、2.04元。
  • 幸福蓝海：2018-2020年EPS预计分别为0.55元、0.64元、0.72元。

2. 广告营销板块

• 行业回暖：2018年一季度广告市场同比增长14.6%，消费升级推动广告需求。
• 生活圈广告增长：电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊费分别同比增长22.3%、24.0%、31.3%。
• 推荐标的：
  • 分众传媒：2018-2020年PE预计分别为24.9倍、20.8倍、17.9倍。

3. 风险提示

• 电影内容风险：内容质量下降、观影情绪波动、监管政策变化。
• 商誉与股权质押：传媒板块商誉占比较高，股权质押比例超30%的公司面临较大压力。
• 现金流波动：影视内容公司经营性现金流波动大，游戏行业买量成本上升。

附录：重点公司投资评级

图表与数据

图表目录

• 图1：2018年以来传媒指数继续调整
• 图2：2018年年初至今各板块涨跌幅
• 图3：2008-2018Q1传媒板块商誉/净资产情况
• 图4：2015.1.1-2018.6.14传媒行业PE状况
• 图5：申万一级行业市盈率状况（整体法TTM市盈率）
• 图6：传媒板块2013-2018年Q1营业收入
• 图7：传媒板块2013-2018年Q1扣非归母净利润
• 图8：细分子行业估值情况
• 图9：细分子行业归母净利润yoy
• 图10：银幕驱动并不能完美解释票房增速
• 图11：2017年下半年国产电影票房收入占比增加
• 图12：国产电影创作生产呈现快速增长态势
• 图13：国产电影票房收入稳定增长
• 图14：自2017年3季度起观影情绪持续高涨
• 图15：2018年前23周票房收入同比增长20.23%
• 图16：2017年电影票房回归理性增长
• 图17：2017年观影情绪提升观影人次
• 图18：不同国家的人均观影次数
• 图19：市场空间测算
• 图20：映前广告市场规模稳定增长
• 图21：影院视频广告刊例收入稳定增长
• 图22：2014-2018年4月消费者信心指数
• 图23：2014-2018Q1中国广告刊例费增速
• 图24：广告投放销售额贡献消费者分析
• 图25：中产阶级购买意愿
• 图26：不同媒介的到达情况
• 图27：2014-2018Q1互联网广告增速
• 图28：2016-2018Q1生活圈广告增速
• 图29：2014年世界各国城市化率
• 图30：2016年各国人均电梯保有量
• 图31：我国电梯保有量稳步增长
• 图32：电梯配置密度稳步增长

表格目录

• 表1：传媒子版块商誉情况统计
• 表2：传媒板块高质押比例个股（质押比例超30%）
• 表3：电影院线与楼宇广告的现金流表现
• 表4：2016、2017、2018年1-5月中国电影票房TOP5
• 表5：暑期档重点影片
• 表6：2018年暑期档票房预测
• 表7：2018年4月媒体广告花费及资源量变化
• 表8：2017年全媒体广告投放TOP20广告主
• 表9：2017年生活圈媒体花费TOP5行业

总结

传媒行业在2018年上半年经历回调，估值小幅回升，但整体仍处于历史低位。投资逻辑转向内生，建议关注现金流稳定、利润边际改善的院线公司及生活圈广告龙头。院线板块受益于优质内容供给和观影情绪回升，非票业务和广告业务增长空间大。广告行业因消费升级和生活圈媒体的高到达率持续回暖，电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊费增长显著。行业面临内容质量、观影情绪及监管政策等风险，但整体前景看好，部分公司具备成长性。