20210725-国金证券-策略周报_趋向另一极_从确定性溢价到成长性溢价_8页

股票投资策略简报总结

核心内容

本报告由国金证券总量研究中心发布，聚焦当前市场趋势、新能源板块估值分析、市场短期走势及行业配置建议。报告指出，在政策导向和行业高成长性的推动下，公募基金对新能源板块的配置趋于集中，形成类似过去白酒板块的“基金抱团”现象。同时，市场在中报行情后可能面临调整压力，需关注宏观与微观资金面变化。

主要观点

1. 公募基金二季度持仓趋向另一个极端

• 基金持仓分布：食品饮料、医药、电子、电气设备四大行业合计持仓占比达52.9%，处于历史高位。
• “茅指数”转向“宁组合”：宁德时代为代表的新能源板块成为基金的新宠，重仓基金数量已超过贵州茅台。
• 新能源板块趋势：新能源行业基金仓位持续创新高，整体PE估值处于历史最高位。
• 驱动因素：
  • 政策导向：碳中和政策推动，市场形成“不要和政策作对”的预期。
  • 行业成长性：新能源汽车等行业的成本下行与产品渗透率提升，推动高成长。

2. 新能源板块估值泡沫化持续时间分析

• 估值空间取决于：
  • 市场预期：对新能源板块未来业绩增长的乐观预期支撑其成长性溢价。
  • 资金面：宏观宽松政策与微观资金流入是估值上行的基础。
• 当前资金面情况：
  • 宏观环境：货币政策稳定，利率低位，对估值无明显拖累。
  • 微观资金：公募基金新发行规模降温，新能源板块更多依赖存量基金的转移配置。

3. 市场观点：看短做短，聚焦政治局会议

• 市场趋势：当前市场宽幅震荡，存在波段机会。
• 短期关注：7月底中央政治局会议对下半年经济、货币政策和财政政策的判断。
• 预期判断：经济以“稳”为主，货币政策延续4月底表述。
• 中报行情后压力：
  • 债券市场情绪：亢奋情绪或迎来修正。
  • 通胀压力：全球央行应对通胀动向不明，新兴市场或承压。
• 中长期趋势：市场呈现结构型行情，指数区间波动，估值处于历史中位，安全边际尚可。

4. 行业配置建议：攻守并重

• 进攻端行业：
  • 中游资本品：设备制造等受益于资本开支扩张，景气持续改善。
  • 高景气板块：基础化工（材料等成长类）、光伏等，业绩增长确定，估值性价比高。
• 防守端行业：
  • 低估值：建筑等，安全边际高，订单稳定。
  • 业绩和分红稳定：电力等公用事业行业，现金流良好，分红稳定。
  • 困境反转：航空、机场、酒店等，行业最坏阶段已过，疫情好转后消费需求有望回升。
• 特别建议：半导体和新能源汽车行业建议逐步兑现收益，资源品涨价行情或已接近顶部。

关键信息

• 基金抱团现象：新能源板块基金持仓占比超过白酒板块，形成新的市场趋势。
• 估值逻辑：市场愿意给予新能源板块成长性溢价，但需关注资金面变化。
• 中报行情：中报业绩逐渐明朗，行情进入中后段，短期波动加剧。
• 政策风险：需警惕经济复苏不及预期、宏观流动性收缩、拜登加税等政策风险。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 宏观流动性收缩风险
• 拜登加税等政策超市场预期

图表目录

• 图表1：基金持仓前四大行业仓位变化
• 图表2：各行业估值水位情况（截至7/23）
• 图表3：存量基金申赎回以及新基金发行
• 图表4：行业预期估值与业绩增速
• 图表5：重要事件前瞻

特别声明

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