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零售改革推进超预期，打造BD增长新引擎总结

核心内容

公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入58.9亿元（+9%），归母净利润15.9亿元（+25.2%），扣非后归母净利润14.5亿元（+21%）。单三季度收入20.3亿元（+17.6%），归母净利润5.8亿元（+37.9%），扣非后归母净利润5.5亿元（+39.7%）。整体表现超出市场预期，尤其是利润端增速远高于收入端。

主要观点

• 销售费率下降，利润增长显著：三季度销售费率下降3.66个百分点至45%，主要得益于零售端收入占比大幅提升。零售端销售费率低于院内销售费率，预计销售费率将继续下降。
• 毛利率基本平稳：单三季度毛利率为82.74%，同比下降0.27个百分点，但整体保持平稳。
• 研发费用增加：三季度研发费率为4.28%，同比提升0.2个百分点，显示公司在创新方面的投入加大。
• 零售改革成效显著：核心产品小儿豉翘在院线和零售端均提速放量，成为业绩增长的核心驱动力。蒲地蓝继续保持市场领先规模优势，院线温和增长，零售端快速放量。
• 产品矩阵扩展：公司通过“引进+自研”策略，丰富产品线，包括一致性评价研究、预BE或BE项目、Ⅱ期与Ⅲ期临床研究及专利申请，为未来增长奠定基础。
• 长期发展信心：根据2022年股权激励计划，公司计划每年引进不少于4个新产品，彰显长期增长战略。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为2.27元、2.55元、2.90元，未来三年归母净利润复合增长率约为15.1%。维持“买入”评级。
• 财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持高位，显示财务状况良好。每股收益和每股净资产持续增长，投资价值提升。

关键信息

财务数据概览

财务分析指标

营运能力

风险提示

• 产品降价风险
• 研发不及预期风险
• 医药行业其他政策风险

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

附录：机构销售团队联系方式

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重要声明

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