> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 济川药业（600566.SH）2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能未来发展 ## 核心内容 济川药业在2025年面临业绩阶段性承压，但通过持续的BD合作和研发布局，展现出长期成长潜力。公司2025年实现营收62.19亿元，同比减少22.43%，归母净利润17.78亿元，同比减少29.77%，扣非归母净利润15.61亿元，同比减少31.10%。尽管短期业绩承压，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来成长空间较大。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司整体营收和净利润均出现显著下滑，主要受终端需求下降和医药集采政策影响。 - **盈利能力保持稳定**：尽管净利率下降3.05个百分点至28.60%，但毛利率仅微降0.29个百分点至78.95%，显示公司成本控制能力较强。 - **费用结构变化**：销售费用率下降2.91个百分点至33.94%，管理费用率上升1.81个百分点至7.20%，研发费用率上升0.64个百分点至6.19%。 - **BD合作布局**：公司2026Q1达成三项BD合作，分别涉及JAK1/2抑制剂、PCSK9伊努西单抗注射液及本维莫德乳膏，为未来产品管线提供支持。 - **盈利预测调整**：基于业绩承压，分析师下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，EPS分别为1.94/2.10/2.31元，当前股价对应PE分别为13.8/12.7/11.5倍。 - **估值与财务指标**：公司P/B持续下降，从1.7倍降至1.3倍，显示市场对公司未来价值的认可。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **2025年营收**：62.19亿元（-22.43%） - **2025年归母净利润**：17.78亿元（-29.77%） - **2025年扣非归母净利润**：15.61亿元（-31.10%） ### 费用率变化 - **销售费用率**：33.94%（-2.91%） - **管理费用率**：7.20%（+1.81%） - **研发费用率**：6.19%（+0.64%） - **财务费用率**：-0.88%（+2.13%） ### BD合作详情 - **普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂**：支付最高不超过1亿元对价 - **PCSK9伊努西单抗注射液**：支付8,000万元授权费，最高不超过1,000万元里程碑付款 - **本维莫德乳膏（泽立美）**：支付首付款及里程碑付款不超过1.9亿元 ### 财务预测（亿元） | 年度 | 营收 | 归母净利润 | EPS | PE | |------|------|-------------|-----|----| | 2026E | 60.15 | 17.87 | 1.94 | 13.8 | | 2027E | 63.50 | 19.31 | 2.10 | 12.7 | | 2028E | 69.21 | 21.32 | 2.31 | 11.5 | ### 营收与利润变化 - **2026年营收**：60.15亿元（-3.3%） - **2026年归母净利润**：17.87亿元（+0.5%） - **2027年归母净利润**：19.31亿元（+8.0%） - **2028年归母净利润**：21.32亿元（+10.4%） ### 资产负债表摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 18459 | 17700 | 19914 | 21017 | 23259 | | 负债合计 | 3733 | 3068 | 3493 | 3148 | 3762 | | 归属母公司股东权益 | 14702 | 14606 | 16393 | 17841 | 19469 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 79.2% | 79.0% | 79.1% | 79.4% | 79.9% | | 净利率 | 31.6% | 28.6% | 29.7% | 30.4% | 30.8% | | ROE | 17.2% | 12.2% | 10.9% | 10.8% | 10.9% | | P/B | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产品销售不及预期 - 产品集采风险 ## 结论 济川药业在2025年经历业绩阶段承压，但通过BD合作和研发布局，公司有望在未来三年实现业绩回升和增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期竞争力和成长潜力。