20211104-国开证券-山西汾酒-600809.SH-收入增速略超预期_全国化进程加速_6页_618kb

山西汾酒2021年三季报分析总结

核心内容概览

山西汾酒在2021年前三季度实现营业收入172.57亿元，同比增长66.24%；归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。其中，第三季度营业收入51.38亿元，同比增长47.81%；归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%，收入增速略超预期。

公司通过“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，推动业绩增长，青花系列作为主要增长动能，带动整体盈利能力提升。同时，全国化进程加速，省外销售占比提升至58.21%，经营现金流和回款表现亮眼。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：前三季度同比增长66.24%，其中三季度增长47.81%。
• 归母净利润：前三季度同比增长95.13%，三季度增长53.24%。
• 收入结构：
  • 汾酒：前三季度同比增长67.6%，三季度增长50.6%。
  • 系列酒：前三季度同比增长17.3%，三季度增长53.9%。
  • 配制酒：前三季度同比增长83.8%，三季度小幅下滑至-1.6%。
• 省外销售占比：三季度达58.21%，同比增长1.92个百分点，全国化战略成效显著。

产品策略与市场布局

• 青花系列：销量持续高增，20批价稳中有升，30批价稳定在900-1000元，销售占比超35%。
• 腰部产品：受益于省内消费场景改善，增长显著，预计前三季度增速接近80%。
• 玻汾系列：主动控量以优化产品结构，保持约30%的稳定增长。
• 市场布局：推进“1357+10”市场布局，加强长三角、珠三角重点城市拓展，省外经销商数量净增443家，三季度净增232家。

盈利能力提升

• 毛利率：三季度达76.2%，同比提升3.1个百分点，主要受益于高端产品量价齐升。
• 费用率：
  • 销售费用率下降1.1个百分点至14.7%。
  • 管理费用率下降0.7个百分点至5.7%。
• 净利率：三季度增长1.34个百分点至25.99%，盈利能力持续增强。

财务表现

• 销售回款：三季度达74.0亿元，同比增长156.8%。
• 经营活动现金流净额：三季度达39.6亿元，同比增长575.6%。
• 合同负债：截至三季度末达38.2亿元，环比增加5.6亿元，经销商打款积极。

投资建议

• 估值：2021年11月4日动态PE为64.97倍，考虑到成长性，估值合理。
• 盈利预测：
  • 2021年EPS为4.38元，对应PE为67倍。
  • 2022年EPS为5.90元，对应PE为49.74倍。
  • 2023年EPS为7.72元，对应PE为37.98倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情变化：可能影响消费恢复。
• 食品安全：潜在风险。
• 行业竞争：加剧可能影响市场份额。
• 政策变动：如消费税调整可能增加成本。
• 公司改革：推进不顺可能影响业绩增长。
• 宏观经济：急剧恶化可能影响整体市场。
• 其他风险：如黑天鹅事件。

关键指标预测

分析师信息

• 分析师：黄婧
• 执业证书编号：S1380113110004
• 联系电话：010-88300846
• 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn
• 公司：国开证券研究与发展部
• 学历：英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士
• 从业时间：2013年进入国开证券

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年内涨幅20%以上；
  • B：未来3年内涨幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅20%以上。

免责声明

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