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业绩符合预期，新增线控制动产品项目将保障盈利增长

核心内容

公司2022年前三季度业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，尤其在三季度受益于疫情缓解及成本改善，收入和利润增长显著。公司正通过新增线控制动产品项目及加快产能建设来保障未来的盈利增长。

主要观点

• 业绩表现：

  • 前三季度营业收入36.84亿元，同比增长58.2%；归母净利润4.78亿元，同比增长29.7%；扣非后净利润3.99亿元，同比增长26.0%。
  • 三季度营业收入15.70亿元，同比增长99.5%，环比增长42.8%；归母净利润1.98亿元，同比增长54.7%，环比增长39.0%；扣非后净利润1.85亿元，同比增长86.6%，环比增长79.8%。
  • 三季度业绩增长主要得益于疫情缓解、政策刺激销量恢复，以及原材料、运费和汇率改善。

• 毛利率与费用率：

  • 前三季度毛利率22.0%，同比下降3.2个百分点；三季度毛利率21.8%，同比下降2.7个百分点，环比持平。
  • 前三季度期间费用率9.5%，同比上升0.6个百分点，其中研发费用率上升0.4个百分点，销售费用率上升0.4个百分点，财务费用率下降0.3个百分点（主要因汇兑收益增加）。

• 现金流：

  • 前三季度经营活动现金流净额2.39亿元，同比下降11.6%。

新增项目与研发进展

• 在研及新增项目：

  • 公司在EPB、ESC、WCBS、ADAS等多个领域均有大量在研及新增定点项目，合计在研项目126项，新增定点项目63项。
  • 收到某著名全球整车厂7个轻量化项目定点通知，预计生命周期内总销售收入约9.5亿美元。

• 新产品研发：

  • 新一代双控电子驻车制动系统（EPB）已成熟应用于多款新能源车，提升驻车可靠性并降低成本。
  • WCBS2.0研发顺利推进，满足L4及以上车型线控制动需求。
  • EMB、DP-EPS、R-EPS等产品也在研发中。

• 合资公司将提升竞争力：

  • 子公司伯特利电子拟与吉利子公司吉润汽车设立合资公司，布局底盘线控制动产品，实现技术升级与产品创新，增强公司核心竞争力。

产能建设进展

• 新增产能：
  • 铸铁及铸铝汽车配件项目预计下半年投入生产。
  • 墨西哥轻量化零部件项目产线调试中，预计2023年投产。
  • 国内轻量化基地将进行三期建设，以满足副车架、空心控制臂等产品生产需求。
  • 年产40万套EPB项目预计下半年投产，ESC产线完成升级并新增ESC620产线。
  • 将新增四条线控制动产线，加快产能建设以保障订单落地。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2022-2024年EPS分别为1.72、2.31、3.01元（原预测1.59、1.99、2.55元）。
  • 2022年PE估值为51倍，对应目标价为87.72元，维持买入评级。

风险提示

• 汽车电控制动配套量低于预期
• 汽车轻量化产品配套量低于预期
• 海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量

财务数据概览

投资评级与股价表现

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：87.72元
• 股价表现（2022年10月28日）：
  • 绝对表现：-4.12%（1周）
  • 相对表现：1.27%（1周）
  • 沪深300：-5.39%（1周）

可比公司估值比较

信息披露

• 截至报告发布日，东证资管、私募业务合计持有伯特利股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。

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