深度报告-20210731-华安证券-食品加工_烘焙_工业化提速_催生产业链新机遇_35页_2mb

烘焙行业总结：工业化提速，产业链新机遇显现

核心内容概述

烘焙行业正经历快速工业化发展，市场需求强劲且多元，催生了供应链各环节的新增长点。行业整体规模达到3000亿，增速稳定在10%左右。烘焙产品从传统手工制作向工业化生产转型，冷冻烘焙成为重要增长引擎，未来增长潜力巨大。同时，B端企业如酵母、奶油、油脂等在产业链中地位提升，C端则以短保烘焙和门店模式为主。

主要观点

• 行业规模与增速：烘焙零售与餐饮市场规模达3000亿，增速保持10%以上。其中，短保烘焙市场规模约200亿，增长较快。
• C端发展：烘焙门店是主要销售渠道，但受制于成本问题，难以形成全国性品牌。特许加盟模式成为可行扩张路径，如巴黎贝甜。
• B端增长潜力：冷冻烘焙作为工业化替代方案，市场前景广阔，2021年欧盟冷冻烘焙替代手工制作比例已超40%。我国冷冻烘焙市场规模约120亿，预计增速15%以上。
• 产业链结构：烘焙供应链上游分为基础原料（如面粉、油脂、酵母）和复合原料（如奶油、水果制品、香精香料、巧克力）。
• ROE表现：B端企业（酵母、奶油、冷冻烘焙）ROE普遍高于C端（烘焙门店、短保），反映出B端具备更高的盈利能力。

关键信息

行业规模与趋势

• 烘焙零售额接近2,400亿，增速常年保持10%以上。
• “烘焙+饮品”模式兴起，烘焙餐饮消费规模至少800亿，预计保持10%左右增速。
• 人均烘焙消费量仍具提升空间，大陆人均年消费7.2千克，远低于日本（18.1千克）。
• 冷冻烘焙市场规模仅120亿，但增速较快，预计2023年将突破100亿。

C端市场分析

• 短保烘焙：市场规模200亿，CR3达55%，桃李面包市占率41%，龙头优势明显。
• 烘焙门店：市场规模1,700亿，占比72.4%，但行业分散，缺乏全国性品牌。
• 特许加盟模式：巴黎贝甜采用该模式，虽在中国扩张缓慢，但模式具备可复制性。
• 门店成本问题：租金、人工成本上涨，导致门店ROE偏低，难以实现规模效应。

B端市场分析

• 基础原料：烘焙面粉和油脂市场规模分别为230亿、340亿，CR3约30%。
• 复合原料：奶油、水果制品市场规模分别为190亿、126亿，毛利率较高。
• 酵母市场：国内寡头格局稳定，安琪酵母市占率55%，行业集中度达80%。
• 香精香料：市场增长迅速，2019年销售额达449亿元，CR5约15%。
• 巧克力：国内企业崛起，爱普股份产能达3.2万吨，市场增长潜力大。

投资建议

• 立高食品：专注于冷冻烘焙，收入占比超50%，毛利率和净利率持续提升。
• 爱普股份：香精香料与食品配料双轮驱动，具备成长潜力。
• 南侨食品：烘焙油脂为核心业务，毛利率较高，具备多元化发展能力。
• 海融科技：深耕植脂奶油，产品适配不同市场需求，毛利率达40%-50%。
• 桃李面包：短保赛道龙头，市占率41%，推进全国化布局。
• 安琪酵母：酵母行业龙头，受益于烘焙行业景气度提升。

风险提示

• 疫情持续：可能抑制消费需求，影响行业发展。
• 食品安全风险：负面事件可能对行业需求及企业造成打击。

产业链发展趋势

• 工业化替代：冷冻烘焙技术提升生产效率，降低门店成本，成为未来主流。
• 集中度提升：基础原料市场集中度加速提升，B端企业具备更高毛利和定价权。
• 模式创新：中央工厂+加盟模式成为C端扩张的有效路径，提升效率和规模效应。

总结

烘焙行业正经历从传统手工制作向工业化生产的转型，冷冻烘焙作为核心增长点，推动行业效率和盈利水平提升。C端市场虽规模庞大，但面临成本和扩张瓶颈，而B端企业在原料供应和产品创新中发挥关键作用，集中度和盈利能力持续增强。行业整体呈现增长态势，投资机会集中于具备技术优势、市场地位稳固的龙头企业。