轻工造纸行业2018年投资策略_中_有砥柱_价值指路_40页_1mb

轻工造纸行业2018年投资策略总结

行业评级：买入

核心内容

行业表现回顾

• 造纸板块：2017年年初至今上涨2.98%，但相对上证综指下跌4.98%，呈现前强后弱的走势。
• 家用轻工与包装印刷：表现弱于大盘，分别下跌11.94%和18.75%，主要受中小市值标的被市场抛弃影响。
• 家具板块：整体表现逊于沪深300指数，二季度因地产超预期和市场风格影响录得显著超额收益，但下半年受地产后周期担忧影响回调。截止2017年11月21日，家具指数（SW）上涨3.95%，PE(TTM)回落至历史均值以下。

行业展望

• “中”有砥柱：指中等市值细分行业龙头和中游后周期标的，具备估值性价比优势。
• 2017年行业特征：上游或类上游利润井喷，中游和下游利润受损。2018年随着制造强国政策出台和大宗商品价格回落，中游行业集中度将快速提升。
• 投资主线：定制家具、包装行业、轻工材料、彩票行业等。

估值与盈利分析

• 家具板块：定制龙头估值溢价明显，非定制小市值公司高估值。定制家具毛利率为37.3%，高于成品家具1.3个百分点。
• 造纸板块：2017年前三季度纸与纸板消费量增长7.33%，纸企盈利创历史新高。木浆价格短期见顶，废纸价格中枢上移。
• 包装行业：受益于供给侧改革和消费升级，集中度提升，龙头受益于议价能力增强。

主要观点

家具行业

• 行业属性：具有地产后周期属性，但受益于改善型住房需求和二次装修市场。
• 增长点：定制家具增长空间大，信息化能力是核心壁垒。
• 投资建议：长期看好定制家具龙头，关注年底估值切换机会，推荐欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、志邦股份等；同时关注顾家家居、江山欧派、海鸥卫浴等超跌品种和优质次新股。

造纸行业

• 行业驱动：供给侧改革和环保趋严推动纸价上涨，盈利再创新高。
• 龙头优势：太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔等具备明显成本优势和产能扩张潜力。
• 投资建议：首选龙头标的，关注成本改善和产能投放带来的利润弹性。

包装行业

• 行业集中度提升：供给侧改革和消费升级推动市场整合。
• 龙头受益：合兴包装、裕同科技等受益于议价能力提升和新业务拓展。
• 投资建议：关注包装行业龙头，尤其是具备智能化和供应链优势的企业。

彩票行业

• 行业趋势：体育彩票销售增速恢复，预计2018年世界杯将带来销售增长。
• 政策预期：中超入彩有望落地，即开型体彩可能成为重要增长点。
• 投资建议：关注人民网、天音控股、鸿博股份等具备彩票运营能力和产业链布局的公司。

关键信息

估值与盈利

• 家具行业CR3为34.76%，定制家具板块龙头估值溢价明显。
• 2017年前三季度家具行业平均收入增速为29.1%，毛利率为36.5%。
• 造纸行业CR8为20%~40%，集中度提升明显，龙头盈利弹性大。
• 包装行业CR10仅为10%，集中度提升空间大。

原材料与成本

• 木浆价格短期见顶，废纸价格中枢上移。
• 生活用纸行业CR4接近30%，品牌和渠道优势显著。
• 纸价上涨对包装行业成本造成压力，但随着原材料价格回落，盈利有望改善。

政策与市场

• 2017年地产调控政策影响家具行业估值。
• 环保政策趋严，推动造纸行业集中度提升。
• 互联网售彩整顿影响彩票行业，但中超入彩预期增强。

风险提示

• 宏观风险：经济增速下行可能影响下游需求。
• 行业风险：地产调控超预期紧缩、环保政策放松、供给端新增产能释放。
• 公司风险：原材料价格波动、生产成本上升、销售与生产不匹配、业务拓展不及预期。

重点推荐标的

• 家具行业：欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客、志邦股份、顾家家居、江山欧派、海鸥卫浴。
• 造纸行业：太阳纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔。
• 包装行业：合兴包装、裕同科技。
• 彩票行业：人民网、天音控股、鸿博股份、500彩票网。

图表说明

• 图3：轻工各个子行业指数与上证综指行情走势
• 图4：造纸指数及造纸龙头年初至今涨跌幅
• 图5：家具指数及行业龙头年初至今涨跌幅
• 图16：家具业销售与房地产投资增速
• 图36：我国造纸行业CR8产量占比
• 图45：全国彩票历年销量及增速
• 图46：体彩&福彩历年销售量及增速

结论

轻工造纸行业在2018年具备良好的投资机会，尤其在定制家具、造纸龙头、包装行业和彩票行业。行业集中度提升、政策利好、消费升级等因素共同推动行业增长，建议投资者关注具备核心竞争力和成长潜力的龙头企业，把握行业增长和估值反转带来的投资机会。