20231027-浙商证券-羚锐制药-600285.SH-收入增速下滑_利润增长稳健_4页_655kb

羚锐制药2023年三季报报告分析总结

业绩情况

2023年前三季度，公司实现营业收入2507亿元，同比增长10.09%；归母净利润466亿元，同比增长150.1%；扣非归母净利润442亿元，同比增长201.9%。单季数据（Q3）：营业收入806亿元，同比增长41.0%；归母净利润149亿元，同比增长106.6%；扣非归母净利润141亿元，同比增长92.7%。

成长性分析

公司2023年第三季度收入增速出现下滑，主要源于医院端产品增速可能放缓。展望全年，Q4销售基数虽不高，预计2023年整体收入增速将保持稳定。

盈利能力分析

2023Q1-Q3，销售毛利率同比下降12.7个百分点至73.17%；销售费用率同比下降3.37个百分点至44.34%，费用控制效果显现；管理费用率略有上升，研发费用率下降，财务费用率为负值。受益于销售费用率降低，销售净利率同比增长11.0个百分点至18.50%。

经营质量分析

2023Q3经营性现金流净额同比下降33.92%，主要因销售回款减少；运营效率提升，应收账款及应收票据周转率同比增加0.31次。

长期战略与展望

公司明确“1+N”品牌建设思路，聚焦骨科贴膏和芬太尼透皮贴剂等产品放量，加强二线品牌如“小羚羊”的市场拓展。历史销售平台整合自2018年起提升效率，销售费用率下降、经营数据改善，ROE逐年提升，看好控费提效的持续性。

盈利预测与评级

预计2023-2025年营业收入分别为3330亿元（109.3%增长率）、3802亿元（141.7%增长率）、4323亿元（136.9%增长率），归母净利润分别为544亿元（169.2%增长率）、639亿元（173.7%增长率）、756亿元（183.5%增长率）。当前PE分别为17.54x、14.95x、12.63x，维持“增持”评级。风险包括销售和渠道不及预期、原材料波动等。