宏观专题报告：年内主要货币汇率走势研判-20180511-东兴证券-18页-2mb

年内主要货币汇率走势研判总结

核心内容概述

本报告分析了2018年内主要货币（美元、人民币、欧元、英镑、日元）的汇率走势，指出货币政策是影响汇率长期趋势的关键变量，而非单纯依赖利差。同时，强调了贸易战和地缘政治风险对汇率的潜在影响。

主要观点与关键信息

1. 货币政策是汇率趋势拐点的决定性因素

• 货币政策表达：央行通过短期利率和央行总资产变化来表达对经济未来的预期。
• 利率与经济周期：美国货币政策主要反映当下经济表现，滞后于GDP增速但领先于通胀。
• QE影响：QE作为利率的补充工具，对汇率有重要影响，但各国货币政策节奏不同，导致利差对汇率拐点的解释力有限。
• 建议：应直接观察各国货币政策的拐点，而非仅依赖利差指标。

2. 美元指数走势分析

• 年内趋势：美元指数不会趋势性回升，4季度有回落至90以下的可能。
• 强势区域：美元指数的强势区域为95-105，目前处于震荡区间。
• 上行阻力：上行有效突破95的可能不大，3、4季度下探90以下的阻力更小。
• 影响因素：美联储加息步伐坚定，但其他非美经济体未跟进紧缩政策，导致美元指数阶段性升值，但缺乏持续上行动力。

3. 人民币汇率走势分析

• 整体趋势：年内整体看空，年尾有一定升值压力。
• 与美元指数同步：自811汇改后，人民币兑美元汇率与美元指数走势高度同步。
• 降准影响：降准对M2增速有小幅增加的滞后影响，对人民币贬值有明显作用，且预计年内处于降准通道。
• 利差解释力：中美利差对人民币长期趋势的解释力不强，尤其在2017年后与汇率趋势存在背离。

4. 欧元汇率走势分析

• 波动区间：欧元波动区间在1.08-1.4之间，目前回落至1.2附近。
• 趋势判断：欧元将在1.2附近震荡后上涨，但要重回1.4的阻力较大。
• 利差滞后性：十年国债利差对欧元汇率拐点解释力较弱，max{德1年国债+1.8%，美1年国债利率}对汇率拐点解释力更强。
• 货币政策影响：欧央行尚未实质性紧缩，因此欧元趋势性转弱的基础不足。

5. 英镑汇率走势分析

• 波动区间：英镑历史合理波动区间为1.37-1.45（下限）至1.9-2.0（上限）。
• 当前位置：英镑处于下限区间，但宏观基本面支持其回升。
• 货币政策领先性：max{英美短期利率}对英镑汇率拐点具有领先性。
• 趋势判断：下半年有望再次上行，重回1.45甚至1.6的阻力较小。

6. 日元汇率走势分析

• 贬值压力：日元有震荡贬值趋势，趋势性升值的可能性小于英镑和欧元。
• 利差解释力变化：2001-2013年长期国债利差对日元解释力强，但2014年后相关性减弱。
• 短期利率影响：日元短期利率已失去弹性，QE政策对日元影响较大。
• 货币政策预期：日本央行紧缩政策的可能性小于欧洲，因此日元贬值趋势持续。

汇率走势总结

风险提示

• 贸易战和地缘政治风险：对汇率走势有重要影响，需密切关注。
• 货币政策不确定性：各国央行政策变化可能影响汇率趋势。
• 经济基本面差异：不同经济体的经济周期和政策节奏差异较大，需综合分析。

相关研究与资料

• 研究助理：康明怡，经济学博士，研究背景深厚，参与多篇重要研究报告。
• 分析师：谭松，经济学博士，有丰富宏观经济和大类资产研究经验。
• 数据来源：Wind，部分图表与分析结果可作为参考依据。

结论

本报告指出，2018年内美元指数整体弱势，人民币受降准影响有贬值压力，但年尾可能升值。欧元和英镑有望在震荡后上行，但重回强势区域的阻力较大。日元则面临震荡贬值趋势，趋势性升值可能性较低。整体来看，货币政策的节奏和力度是影响汇率走势的核心因素，而非单纯依赖利差指标。同时，需警惕贸易战和地缘政治对汇率的潜在冲击。