20180511-东兴证券-年内主要货币汇率走势研判_18页_2mb

年内主要货币汇率走势研判总结

核心内容

本报告对年内主要货币汇率走势进行了系统分析，重点探讨了货币政策对汇率长期趋势的影响，并结合各国经济基本面与政策动向，对美元、人民币、欧元、英镑和日元的汇率走势进行了预测。

主要观点

• 货币政策是决定汇率趋势拐点的关键因素，而非单纯的利差变化。
• 美元指数年内不会出现趋势性回升，4季度有回落至90以下的可能。
• 人民币汇率整体看空，但年尾有一定升值压力。
• 欧元汇率在1.2附近震荡后有望上涨，但重回1.4的阻力较大。
• 英镑汇率处于长周期底部，下半年有望再次上行。
• 日元汇率存在贬值压力，趋势性升值的可能性小于欧元和英镑。

关键信息

美元指数

• 年内不会趋势性回升，4季度可能回落至90以下。
• 美联储加息步伐坚定，但非美经济体未释放紧缩信号，美元上行动力有限。
• 美元指数在95-105之间为合理强势区间，90以下为弱势区间。
• 与美元指数走势高度同步，人民币在年中看空，年尾有升值可能。

人民币汇率

• 趋势性升值或贬值通道中，利差不是主要因素。
• 中美利差收窄是确定性事件，但对汇率长期趋势解释力不强。
• 央行降准对M2增速和汇率下跌均有影响，时间上领先半年。
• 811汇改后人民币与美元指数走势高度同步，降准相当于欧元区不跟进美国加息。

欧元汇率

• 波动区间为1.08至1.4，目前在1.2附近震荡。
• 长短利差对欧元汇率拐点解释力较弱，十年国债利差对长期趋势解释力下降。
• max{德1年国债 + 1.8%，美1年国债利率}对汇率拐点具有更强解释力。
• 欧央行实质性紧缩政策落地是欧元突破1.2的关键。
• 欧元趋势性回升至1.4的阻力较大，主要受制于经济衰退风险和失业率改善缓慢。

英镑汇率

• 处于历史合理区间的下限，目前在1.35左右震荡。
• 英镑长周期底部在1.37-1.45之间，脱欧后已修复过度贬值。
• max{英美短期利率}对英镑汇率拐点具有领先性。
• 英国货币政策进入紧缩节奏，年内有望重回1.45，长期上行至1.6阻力较小。
• 英国经济恢复良好，QE减速与加息预期增强，推动英镑走强。

日元汇率

• 美元兑日元正常波动区间为101-125，超跌下限在80附近。
• 日元与欧元长期趋势同步性不强，短期波动尚可。
• 2001-2013年长期国债利差对日元解释力强，但2014年后相关性减弱。
• 日本短期利率已失去弹性，QE对日元影响显著。
• 日本货币政策紧缩可能性小于欧洲，年内大概率震荡贬值。

风险提示

• 贸易战和地缘政治对汇率走势有重要影响，需密切关注。

附注

• 分析师：谭松，经济学博士，东兴证券研究所宏观经济分析师。
• 研究助理：康明怡，经济学博士，复旦大学经济学院教师，具备丰富的国际经济研究经验。
• 免责声明：本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，仅限客户及授权机构使用，未经许可不得翻版、复制和发布。

图表说明

• 图1：美国货币政策和经济周期
• 图2：各国货币政策差异
• 图3：美元指数震荡区间
• 图4：美元指数和美国利率周期
• 图5：中美利差对汇率长期趋势解释力度不强
• 图6：降准对人民币有贬值压力
• 图7：降准对M2增速有小幅增加的滞后影响
• 图8：811汇改后人民币与美元指数同步
• 图9：欧元波动空间
• 图10：十年利差对欧元汇率的领先性较弱
• 图11：十年国债利差对2012年后的长期趋势解释力度不强
• 图12：2009年后的长短期波动解释力度很好
• 图13：短期利率与欧元汇率
• 图14：英镑波动区间
• 图15：各国实际固定投资
• 图16：长短利差与英镑
• 图17：max{英美短期利率}与英镑
• 图18：2015年后英美货币政策对英镑的影响
• 图19：美元兑日元波动区间
• 图20：日元与欧元有趋势互补性
• 图21：长期国债利差与日元汇率2014年后相关性减弱
• 图22：日元短期利率较早失去弹性
• 图23：日美货币政策与日元汇率

研究依据

• 本报告基于公开资料，结合货币政策、经济周期、利率变化等多维度分析。
• 强调货币政策的节奏与弹性对汇率走势的决定性作用。

投资建议

• 建议关注各国货币政策拐点，尤其是短期利率和QE变化。
• 人民币与美元指数走势高度同步，降准对人民币贬值有影响。
• 英镑有望在下半年回升，日元贬值压力较大，欧元走势取决于欧央行政策。