20221212-浙商证券-2023年医美行业投资策略_乐观_更乐观_38页_2mb

2023年医美行业投资策略总结

核心内容

2023年医美行业投资策略整体持乐观态度，认为医美板块将在疫情后迎来修复，业绩和估值将同步提升。行业基本面稳健，具备高成长性，投资逻辑主要围绕上游产品布局、终端展店逻辑及新赛道挖掘三大主线。

主要观点

• 2022年行情回顾：医美板块在疫情背景下出现最大回调约35%，主要由于估值体系下探和业绩预期下调。但龙头公司表现韧性，市场预期调整及时，业绩基本兑现。
• 2022年业绩回顾：尽管受疫情影响，但医美板块在前三季度表现良好，龙头公司业绩增长稳定，市场对未来的信心逐步恢复。
• 2023年行情展望：随着疫情修复和第二增长曲线验证，医美行业将迎来估值体系的优化和提升，预计业绩恢复速度快、复购率高，消费力受影响小。
• 投资逻辑：上游龙头产品表现稳定，第二增长曲线有望验证；终端展店逻辑逐步理顺，消费复苏；掘金新股及次新股赛道，寻找增长潜力。

关键信息

上游投资策略

2.1 业绩提升展望

• 高复购+强黏性+消费力保障：医美项目具有高复购率和高黏性，核心客户为中高消费人群，消费力有保障。
• 渗透率和消费频次提升：中国医美渗透率仍为个位数，预计在市场教育、消费习惯、技术升级和消费下沉的推动下保持高增长。

2.2 业绩提升展望（微观视角）

• 产品生命周期预期差：疫情期间，老产品、次新品和新品的业绩表现与市场预期存在差异，未来有望修复。
  • 老产品：如嗨体颈纹针，预计明后年边际增速回升。
  • 次新品：如嗨体熊猫针，预计明年渠道拓展加速。
  • 新品：如濡白天使、冬活泡泡针、双子针等，疫情后有望突破市场预期。

2.3 估值提升展望

• 第二增长曲线验证：通过传统产品超预期、新品放量超预期、外延并购完善产品矩阵，构建第二成长曲线，提振长期信心。
• 重点产品及公司：
  • 再生针剂：爱美客、华东医药、江苏吴中，预计2023年迎来增长。
  • 水光针：爱美客、华熙生物，合规化趋势下受益。
  • 胶原蛋白：锦波生物、巨子生物，未来有望获批。
  • 减肥塑形：华东医药、爱美客、复锐医疗科技，GLP-1和冷冻溶脂产品蓄势待发。

2.4 公司展望

• 爱美客：明星产品嗨体表现稳健，第二代埋线和肉毒素有望获批，港股上市推进有望提升估值。
• 华东医药：少女针表现亮眼，利拉鲁肽有望在2023年上市，光电仪器布局完善。
• 华熙生物：化妆品收入增长显著，医美业务调整期成效初显，盈利预测乐观。
• 复锐医疗科技：光电医美龙头，多元化业务扩张，注射填充产品储备丰富。

终端投资策略

3.1 消费终端复盘

• 业绩承压：疫情对终端机构的业绩造成较大冲击，展店节奏明显滞后。
• 疫情对展店的影响：疫情打乱拓店节奏，部分机构停业或客流减少，但医美终端仍具备较强的需求韧性。

3.2 估值端影响

• 政策压制：医美监管趋严，短期内对估值构成压制，但长期来看有利于行业规范化。
• 展店逻辑：疫情后展店节奏有望恢复，标准化复制逻辑逐步验证，估值体系趋于稳健。

风险提示

• 疫情扰动：可能影响客流及终端机构营业。
• 上游产品增速或新品上市不及预期：可能影响估值修复。
• 下游机构内生增速或拓店不及预期：可能影响业绩增长。
• 医疗安全事故发生：可能对行业造成负面影响。
• 人才流失：可能影响公司长期发展。

附录：主要公司及产品信息

图表参考

• 图1：医美各公司市值及PE复盘
• 图2：中国医美渗透率多倍提升空间
• 图3：21年中国按城市等级划分的医疗美容渗透率
• 图4：2019年及2021年医美消费者年龄分布
• 图5：中国医美终端市场规模
• 图6：产品管线三大预期差
• 图7：水光针市场规模
• 图8：再生类新品推广进度
• 图9：水光针产品分类
• 图10：2019年医美正规针剂占比
• 图11：22年终端机构内生增速受疫情影响

数据来源

• 公司公告
• Wind
• 浙商证券研究所
• 监管政策文件
• 市场数据及调研报告