工业金属行业镍的新时代专题报告之二：迎接硫酸镍的高光时代-20210209-安信证券-40页_3mb

镍的新时代专题报告总结

核心内容

镍产业正在经历重大变革，其核心在于“红土镍矿—高镍化动力电池”的供需匹配。随着硫化镍矿供应下降和红土镍矿供应扩张，以及新能源车和动力电池高镍化趋势，硫酸镍的需求将显著增长，预计2021-2025年供需持续抽紧，2025年缺口可能达到6.5万金属吨。这一供需格局的转变将推动硫酸镍进入高光时代。

主要观点

• 二元供需匹配：硫化镍矿供应下降，红土镍矿供应增加，不锈钢需求稳步增长，新能源车带动电池领域对硫酸镍的需求快速上升。
• 需求结构变化：电池领域对镍的需求占比将从2019年的5%提升至2025年的17%，预计2030年达到31%。
• 印尼成为主战场：印尼是全球最大的镍资源国，红土镍矿储量和产量均居世界首位，其政策推动配套基础设施完善，使印尼成为硫酸镍供应的重要增长极。
• 高镍化趋势：三元锂电池高镍化（如NCM811）将显著提升硫酸镍需求，其单位电量成本更低，将成为未来主流。
• 一体化优势：钴+镍+正极前驱体一体化具备较强竞争力，有利于提升议价能力与客户粘性。

关键信息

1. 镍的二元供需匹配

• 硫化镍矿：全球硫化镍矿产量逐年下降，主要由于资源变差和开采难度增加。
• 红土镍矿：红土镍矿供应大幅增加，2019年全球红土镍矿占比接近70%，成为不锈钢和动力电池领域的主要原料来源。
• 供需矛盾：未来五年，硫酸镍需求增速将远超供给，预计2021-2025年缺口达6.5万金属吨。

2. 动力锂电池对硫酸镍需求的推动

• 动力电池增长：动力锂电对硫酸镍需求CAGR高达40%，成为未来镍需求增速最大的领域。
• 高镍化趋势：高镍三元电池（如NCM811）的推广将显著提升硫酸镍需求，2020年高镍占比已达22%。
• 成本优势：高镍电池单位电量成本更低，有利于新能源车市场的发展。

3. 印尼成为硫酸镍供应增长极

• 资源与产能：印尼镍储量和产量全球第一，计划新增产能显著。
• 政策壁垒：印尼通过两次禁矿政策，提高进入门槛，强化产业链本地化。
• 基础设施：印尼具备较好的基础设施条件，有利于硫酸镍生产。

4. 钴+镍+正极前驱体一体化

• 资源集中：全球钴镍资源分布集中，一体化公司具备更强的资源控制力。
• 成本与规模优势：一体化有助于降低成本，扩大规模，提升市场份额。
• 客户粘性：新能源车企业对材料供应的稳定性、安全性要求高，一体化公司更具竞争力。

风险提示

• 新能源汽车动力电池增长和高镍化趋势低于预期。
• 印尼HPAL项目投产进度超出预期。
• 硫化镍矿供给超出预期。

未来展望

• 供需缺口：2021年起全球硫酸镍供需开始趋紧，中长期缺口扩大。
• 行业机遇：具备镍矿及冶炼产能的公司有望迎来重大重估，建议重点关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、洛阳钼业等。

图表目录

• 图1：2020年全球镍储量相对集中
• 图2：近年来全球镍矿储量增长主要来自红土镍矿
• 图3：2019年前六大镍矿生产国产量集中度上升至77%
• 图4：近年来全球镍矿产量增长主要来自红土镍矿
• 图5：红土镍矿产量飞速增长
• 图6：全球镍矿供应分类
• 图7：全球镍资源静态可开采年限有所下降
• 图8：全球前三大产镍国储采比均低于平均水平
• 图9：红土镍矿的蕴藏状态
• 图10：不锈钢是镍最大消费领域
• 图11：不锈钢下游消费需求分布
• 图12：全球不锈钢粗钢产量增量主要来自中国
• 图13：中国是全球最大不锈钢粗钢生产国
• 图14：电池领域对镍的需求有望持续攀升
• 图15：镍产业链的二元供需示意图
• 图16：镍二元供需匹配的三个时代
• 图17：2019年电池领域占比为5%
• 图18：2019年vs2030年电池行业用镍占比有望快速提升
• 图19：硫酸镍需求主要集中在电池和电镀行业
• 图20：混合动力车产量趋缓
• 图21：电镀用镍相对稳定
• 图22：全球三元前驱体需求
• 图23：全球电动乘用车销量到2040年有望达5600万辆
• 图24：磷酸铁锂和三元锂电池比较
• 图25：三元电池的能量密度和电压远高于磷酸铁锂电池
• 图26：2020年三元锂电池装机量占主导地位
• 图27：磷酸铁锂在新能源乘用车领域应用占比
• 图28：2019年三元前驱体产量中高镍占比11%
• 图29：2020年以来三元前驱体高镍占比进一步提升达22%
• 图30：技术进步驱动能量密度上升并降低成本
• 图31：高镍NCM811单位电量成本更低
• 图32：NCM811原料成本中硫酸镍占60%
• 图33：全球硫酸镍产量增长主要来自中国
• 图34：中国硫酸镍产量持续高增长
• 图35：硫酸镍生产主要途径
• 图36：镍中间品和电解镍在硫酸镍生产中占比逐年上升
• 图37：2020年硫酸镍原料来源中湿法中间品仍占最大份额
• 图38：印尼镍资源朋友圈
• 图39：印尼历史上两次禁矿
• 图40：2020年印尼镍铁产量超过中国
• 图41：我国对印尼镍资源依靠较大
• 图42：历年获取镍矿IUP的企业数量及矿区开采面积
• 图43：印尼未来镍矿预期集中度变化
• 图44：红土镍矿HPAL原则工艺流程
• 图45：中冶Ramu项目位于巴布亚新几内亚马当省
• 图46：Ramu项目矿山位于内陆
• 图47：Ramu项目冶炼厂沿海布局
• 图48：中冶Ramu项目工艺流程
• 图49：中冶Ramu项目产量超过设计产能
• 图50：中冶Ramu是全球成本最低的HPAL项目之一
• 图51：古巴Moa项目工艺流程
• 图52：澳大利亚Murrin Murrin项目工艺流程
• 图53：菲律宾Coral Bay项目工艺流程
• 图54：华友高压釜运抵印尼
• 图55：力勤高压釜安装现场
• 图56：友山镍业股权结构
• 图57：短期硫酸镍需求增速放缓，中长期需求将出现明显缺口
• 图58：镍总共需平衡中中长期需求可能出现明显缺口

表格目录

• 表1：中国2021年不锈钢计划新增产能
• 表2：印尼不锈钢已有和计划新增产能
• 表3：未来新能源汽车产量预测
• 表4：镍需求预测(万吨)
• 表5：2020年以来中国新能源汽车刺激政策汇总
• 表6：疫情后各国新能源汽车刺激政策汇总
• 表7：三元锂电池和磷酸铁锂电池优劣势比较
• 表8：每吨三元锂电池所需原料
• 表9：高镍NCM811和NCA电池占比有望快速提升
• 表10：2019年三大主要红土镍矿国家的镍矿资源集中度
• 表11：目前仍在使用中的HPAL项目投资额巨大
• 表12：目前运行中的HPAL项目产能产量
• 表13：2019年部分运行中的HPAL项目成本
• 表14：大量企业印尼布局HPAL湿法项目和火法工艺，单位投资额大幅下降
• 表15：近两年印尼红土镍矿制备硫酸镍项目密集落地
• 表16：华友控股比例为57%
• 表17：青美邦新能源公司股东出资金额及持股比例
• 表18：全球硫酸镍需求预测(万吨)
• 表19：全球六水硫酸镍供需持续趋紧(万吨)
• 表20：全球镍供需平衡表