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报告摘要

圣农发展（002299）半年报点评总结

核心内容

圣农发展发布2018年半年报，数据显示公司上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现同比增长，且扣非后净利润增长显著。公司预计2018年前三季度净利润将同比增长162.04%-182.68%，显示出良好的业绩增长预期。

主要观点

业绩表现

营业收入：2018年上半年实现50.7亿元，同比增长4.0%。
归母净利润：实现3.35亿元，同比增长204.3%。
扣非后归母净利润：实现3.04亿元，同比增长1515.1%。
每股收益：0.2703元。

业务板块分析

鸡肉业务：收入36.3亿元，同比下降2.46%。毛利率提升至11.02%，同比增加6.24个百分点，毛利增长125.2%。收入下降主要由于设备升级改造导致肉鸡屠宰量减少约1500万羽。
肉制品业务：收入12.5亿元，同比增长28.24%。毛利率下降至20.8%，主要受原材料涨价及新增厂房影响，毛利增长26.5%。

业绩增长原因

行业祖代鸡供给紧张，种鸡存栏量和肉鸡出栏量处于历史低位，但白羽鸡肉市场需求旺盛，毛鸡收购价格和鸡肉市场价格持续上涨。
公司持续进行技术改造与管理优化，显著提升了生产经营效率和管理效率。

关键信息

财务指标

销售费用：1H2018销售费用为1.58亿元，同比下降1.4%，销售费用率降至3.1%。
管理费用：1H2018为9035.6万元，同比增长23.7%。管理费用率提升主要由职工薪酬和研究费用增长带动。
财务费用：1H2018为1.13亿元，同比小幅回落1.14%。
资产负债率：1H2018期末为47%，较一季末下降2个百分点，较2017年末下降3.44个百分点。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2018-2020年公司肉鸡屠宰量分别为4.6亿羽、5.1亿羽、5.6亿羽，销售收入分别为125.5亿元、152.8亿元、180.0亿元，归母净利润分别为12.22亿元、20.29亿元、24.9亿元，对应EPS分别为0.99元、1.64元、2.01元。
估值：给予公司2019年15倍PE，目标价为24.6元，维持“强推”评级。

产业背景

祖代鸡产能收缩：自2013年以来，祖代鸡引种量持续下降，2018年预计低于65万套，已降至历史低位。
行业趋势：禽链大周期反转确立，行业供给端持续收缩，鸡肉价格持续上涨，公司有望充分受益。

风险提示

销售价格不及预期
食品安全及疫情突发风险

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

财务预测表摘要

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	10,159	12,552	15,279	17,997
营业成本(百万)	9,053	10,460	12,285	14,450
营业利润(百万)	343	1,228	2,040	2,504
归母净利润(百万)	315	1,222	2,029	2,490
毛利率(%)	10.9%	16.7%	19.6%	19.7%
净利率(%)	2.6%	9.8%	13.4%	13.9%
ROE(%)	5.0%	16.4%	21.4%	20.8%
ROIC(%)	5.1%	13.4%	17.2%	17.1%
资产负债率(%)	50.4%	41.7%	37.2%	33.1%
P/E(倍)	70	18	11	9
P/B(倍)	4	3	2	2
EV/EBITDA(倍)	19	11	9	8

市场表现

当前价：17.92元
目标价：24.6元
12个月内最高/最低价：18.97/11.8元

附录：农业组团队介绍

组长、首席分析师：王莺（英国布里斯托大学经济学硕士，CFA，曾任职于元大京华证券、华泰柏瑞基金、民生证券）
团队联系方式：
- 北京机构销售部：
  - 张昱洁（总监）：010-66500809 / zhangyujie@hcyjs.com
  - 申涛（高级销售经理）：010-66500867 / shentao@hcyjs.com
  - 杜博雅（销售助理）：010-66500827 / duboya@hcyjs.com
  - 侯斌（销售助理）：010-63214683 / houbin@hcyjs.com
  - 过云龙（销售助理）：010-63214683 / guoyunlong@hcyjs.com
  - 侯春钰（销售助理）：010-63214670 / houchunyu@hcyjs.com
- 广深机构销售部：
  - 张娟（所长助理、广深机构销售总监）：0755-82828570 / zhangjuan@hcyjs.com
  - 王栋（高级销售经理）：0755-88283039 / wangdong@hcyjs.com
  - 汪丽燕（高级销售经理）：0755-83715428 / wangliyan@hcyjs.com
  - 罗颖茵（销售经理）：0755-83479862 / luoyingyin@hcyjs.com
  - 段佳音（销售经理）：0755-82756805 / duanjiayin@hcyjs.com
  - 朱研（销售助理）：0755-83024576 / zhuyan@hcyjs.com
  - 杨英伟（销售助理）：0755-82756804 / yangyingwei@hcyjs.com
- 上海机构销售部：
  - 石露（华东区域销售总监）：021-20572588 / shilu@hcyjs.com
  - 沈晓瑜（资深销售经理）：021-20572589 / shenxiaoyu@hcyjs.com
  - 朱登科（高级销售经理）：021-20572548 / zhudengke@hcyjs.com
  - 杨晶（高级销售经理）：021-20572582 / yangjing@hcyjs.com
  - 张佳妮（销售经理）：021-20572585 / zhangjiani@hcyjs.com
  - 沈颖（销售经理）：021-20572581 / sheny ing@hcyjs.com
  - 乌天宇（销售经理）：021-20572506 / wutianyu@hcyjs.com
  - 柯任（销售助理）：021-20572590 / keren@hcyjs.com
  - 何逸云（销售助理）：021-20572591 / heyiyun@hcyjs.com
  - 张敏敏（销售助理）：021-20572592 / zhangminmin@hcyjs.com
  - 蒋瑜（销售助理）：021-20572509 / jiangyu@hcyjs.com