20250426-华鑫证券-固定收益周报_静为躁君——资产配置周报_21页_8mb

静为躁君——资产配置周报（2025-4-26）总结

核心内容概述

本报告围绕2025年4月26日的资产配置观点，分析了国家资产负债表、股债性价比和风格、以及行业推荐。整体来看，中国正处于宏观杠杆率稳定、经济温和复苏、政策以稳为主的状态。在资产配置方面，建议偏向价值类权益资产和长端债券，同时推荐红利指数、上证50指数和30年国债ETF。

主要观点

1. 国家资产负债表分析

• 负债端：

  • 2025年3月实体部门负债增速为8.8%，预计4月小幅反弹至9.2%附近，3月底4月初形成年内高点后趋于下行。
  • 政府负债增速为13.9%，预计4月上升至14.8%，随后下行，年底降至12.8%附近。
  • 财政政策前置，扩表阶段已于2月中结束，进入缩表阶段。

• 资产端：

  • 3月物量数据全面改善，经济恢复好于预期。
  • 2025年全年实际经济增速目标为5%，名义增速目标约为4.9%。
  • 需进一步观察确认5%是否成为未来1-2年的名义增长中枢目标。

• 货币政策：

  • 资金面整体平稳，资金成交量略有上升，资金价格下降。
  • 一年期国债收益率略高于政策利率下沿，预计有下行空间。
  • 十年期国债收益率为1.66%，三十年期国债收益率为1.93%，期限利差收窄至21个基点，三十债利差中枢为20个基点。

股债性价比与风格

• 股债性价比：

  • 短期或有震荡，但趋势上偏向债券。
  • 债券作为配置的“大基座”，股票作为“小头部”，价值类股票更具配置价值。

• 股票风格：

  • 短期或有震荡，但趋势上偏向价值。
  • 建议减少成长权益仓位，增加债券仓位。

• 债券风格：

  • 配置窗口开放，但交易空间压缩，尤其是长端。
  • 建议关注久期和信用下沉。

• 宽基轮动策略：

  • 推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%）。
  • 该策略相对沪深300指数表现较好，7月建仓以来累计跑赢沪深300指数6.84个百分点，最大回撤12.1%。

行业推荐

1. 行业表现回顾

• 涨幅较大的行业：汽车（4.9%）、美容护理（3.8%）、基础化工（2.7%）、机械设备（2.7%）、公用事业（2.4%）。
• 跌幅较大的行业：食品饮料（-1.4%）、房地产（-1.3%）、煤炭（-0.6%）、社会服务（-0.5%）、银行（-0.4%）。

2. 行业拥挤度和成交量

• 拥挤度前五行业：电子（12%）、计算机（8.8%）、医药生物（7%）、机械设备（6.9%）、基础化工（6.6%）。
• 成交量增长前五行业：汽车（1.7%）、医药生物（1.4%）、公用事业（1.2%）、电力设备（0.8%）、通信（0.7%）。
• 成交量下降前五行业：商贸零售（-1.1%）、食品饮料（-0.8%）、社会服务（-0.6%）、国防军工（-0.6%）、农林牧渔（-0.6%）。

3. 行业估值与盈利

• PE(TTM)涨幅较大行业：农林牧渔（11.9%）、美容护理（10%）、钢铁（8.2%）、国防军工（6.5%）、建筑装饰（5.6%）。
• PE(TTM)跌幅较大行业：通信（-2.9%）、食品饮料（-1.5%）、环保（-0.6%）、社会服务（-0.6%）、银行（-0.3%）。
• 估值盈利匹配较好的行业：银行、保险、石油石化、有色金属、交通运输、食品饮料、白酒、汽车零部件、家电、通信等。

4. 行业景气度

• 外需：全球制造业PMI自50.6回落至50.3，韩国、越南出口增速波动，美国和欧洲经济持续疲软。
• 内需：二手房挂牌价指数略有回落，新房成交持续处于低位，但汽车零售量处于历史较高水平。
• 产能利用率：2025年3月拟合的产能利用率升至历史较高水平，4月明显回落。

5. 公募市场回顾

• 主动公募股基表现：多数跑赢沪深300，周度涨跌幅在1.4%至3.7%之间。
• 主动公募规模：截至4月25日，主动公募股基资产净值为3.35万亿元，较2024Q4略有下降。

推荐组合

• A+H红利组合：包含20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• A股组合：包含20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 推荐标的：
  • 银行：建设银行、兴业银行、中银香港、民生银行、浦发银行、北京银行、光大银行、南京银行、华夏银行、邮储银行、中国银行。
  • 石油石化：中国石化、中国石油。
  • 通信：中国移动。
  • 交通运输：中远海控、大秦铁路。
  • 其他：中国平安、交通银行、上海银行、中国铁建、长江电力等。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
2. 行业推荐基于过往数据、规律、经验总结，未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

附录：分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有丰富的宏观固收研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。
• 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股涨幅＞20%。
  • 增持：预测个股涨幅10%—20%。
  • 中性：预测个股涨幅-10%—10%。
  • 卖出：预测个股涨幅＜-10%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数涨幅＞10%。
  • 中性：行业指数涨幅-10%—10%。
  • 回避：行业指数涨幅＜-10%。

• 基准指数：A股以沪深300指数为基准，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

• 本报告仅供华鑫证券客户使用，未经授权不得转发或引用。
• 报告中的信息来源于公开资料，不构成买卖依据。
• 报告观点可能随时调整，不构成个人投资建议。
• 投资者需自行评估，必要时咨询专业顾问。