20251214-华鑫证券-固定收益周报_事件性冲击结束——资产配置周报_20页_1mb

2025年12月14日资产配置周报总结

核心内容

1. 国家资产负债表分析

• 负债端：2025年11月实体部门负债增速为8.7%，与前值持平，预计12月下降至8.5%附近，低于2024年底的8.8%，符合稳定宏观杠杆率的目标。
• 财政政策：上周政府债净增加2981亿元，高于计划的净减少5102亿元，主要因7500亿特别国债续作。预计12月政府负债增速下降至12.5%附近。
• 货币政策：资金面边际平稳，资金成交量和价格环比上升，期限利差稳定。预计一年期国债收益率下沿约为1.3%，中枢在1.4%；十年期国债收益率波动区间或在1.6% - 1.9%，三十年期国债收益率波动区间或在1.8% - 2.3%。
• 经济预期：10月物量数据较9月走弱，需关注后续经济是否企稳。2025年全年名义经济增速目标约为4.9%，5%左右或成为未来1-2年的增长中枢。

2. 股债性价比与股债风格

• 股债性价比：当前股债性价比偏向债券，随着后续资金面收敛，预计进一步偏向债券。
• 股票风格：权益风格偏向成长占优，但后续可能转向价值占优。
• 债券风格：长端国债收益率接近区间上沿，进入配置窗口期，推荐长债。
• 宽基轮动策略：推荐上证50指数（仓位80%）和30年国债ETF（仓位20%），该策略在2023年8月以来的胜率约为0.58。

3. 行业推荐

• 推荐行业：银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 推荐逻辑：基于“不扩表、盈利好、活下来”三个特征，结合公募四季报欠配情况，推荐A+H红利组合（13只个股）和A股红利组合（20只个股）。
• 行业表现：通信、国防军工、电子、机械设备、电力设备涨幅最大，煤炭、石油石化、钢铁、房地产、纺织服饰跌幅最大。
• 行业拥挤度：电子、电力设备、通信、机械设备、计算机为前五，美容护理、综合、石油石化、钢铁、煤炭为后五。
• 行业成交量：商贸零售、非银金融、电力设备、机械设备、环保成交量同比增速最高，煤炭、传媒、基础化工、石油石化、钢铁成交量跌幅最大。
• 行业估值盈利：银行、证券、保险、煤炭、石油石化、医药生物、美容护理等行业的估值相对历史偏低，盈利预期较好。
• 行业景气度：外需边际回落，内需表现不一，部分行业产能利用率回升，但整体仍处于低位震荡状态。

主要观点

• 宏观政策：宏观杠杆率稳定，政策方向未变，等待2026年两会给出定量财政目标。
• 资金面：资金面边际平稳，但后续可能收敛，建议投资者转入防御。
• 股债配置：股债性价比偏向债券，推荐长债与价值类权益资产组合。
• 行业配置：在缩表周期下，推荐具备稳定盈利和低估值的行业，特别是红利类股票。

关键信息

• 债券收益率：十年国债收益率全周累计下行1个基点至1.84%，一债收益率下行1个基点至1.39%，30年国债收益率下行1个基点至2.25%。
• 宽基轮动策略：2024年7月建仓以来累计跑输沪深300指数-5.58%，最大回撤12.1%，优于沪深300的最大回撤15.7%。
• 行业推荐组合：A+H红利组合包括中国海洋石油、北京银行、上海银行、中远海控、招商局港口、中国神华等，A股组合包括工商银行、浦发银行、中国电信、中国石油等。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，可能影响资产价格走势。
• 行业推荐基于历史数据，未来表现可能不及预期。
• 市场波动可能超出预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。

图表目录

• 图表1：资产配置观点
• 图表2：宽基轮动组合收益情况
• 图表3：股债收益情况
• 图表4：股债性价比数据，万得全A市盈率倒数和十债收益率比
• 图表5：全部申万一级行业本周涨跌情况
• 图表6：各行业拥挤度情况
• 图表7：全部行业移动5日平均成交量周度变动情况
• 图表8：PE(TTM)周度变动情况
• 图表9：各行业估值盈利匹配情况
• 图表10：全球制造业PMI一览
• 图表11：韩国、越南和全球出口金额增速
• 图表12：CCFI和BDI指数
• 图表13：港口吞吐量和货车通行量变化
• 图表14：全国城市二手房挂牌价指数
• 图表15：生产资料价格指数
• 图表16：乘用车当周日均零售量
• 图表17：6M票据利率和存单利率
• 图表18：十大行业拟合工业产能利用率
• 图表19：主动公募股基业绩表现
• 图表20：主动公募规模历史变化
• 图表21：红利A+H组合收益情况
• 图表22：最新推荐红利A+H组合和A股组合