20241124-华鑫证券-固定收益周报_隐债置换提速——资产配置周报_28页_3mb

2024年11月24日固定收益周报分析总结

国家资产负债表端

1. 实体部门负债加速置换：10月实体部门负债增速微落至88%，隐债置换启动后，11月预计增速反弹至91%，全年置换2万亿后年末增速或回落至90%附近，表明政府在边际缩表过程中推进债务化解，降低违约和流动性风险。

2. 财政与货币政策配合：上周政府债净增超4817亿，显示财政主动加力；资金面边际松弛，体现货币政策配合财政，但持续宽松空间有限，央行多次报告强调存量货币充足和债基收益率高于底层资产。

3. 宏观杠杆与经济增长：预计2025年名义经济增速在45%-50%区间，实际增长中枢4%-5%，对应名义增长6%-7%。潜在增长下行源于四因素叠加，政策仍聚焦稳杠杆、金融让利实体。

股债性价比与配置建议

1. 债市表现与趋势：十债收益率下行1BP至2.08%，期限利差走扩至73个基点，短端利率处区间下沿，长端高于预期，属于“配置窗口”。从绝对收益角度，建议做多长久期债券，核心逻辑在剩余流动性增加和政策配合。

2. 宽基轮动策略：推荐红利指数、上证50、沪深300、中证1000等宽基组合，倾向价值风格。7月建仓以来策略表现略逊，最大回撤达115%，但短期性价比仍具吸引力。

3. 红利组合推荐：基于不扩表、盈利好、能存活三个特征构建A+H红利组合（14标的）及A股红利组合（20标的），集中于银行、电信、能源等稳定行业。

转债市场点评

转债估值修复显现，溢价率回升至历史60分位，隐含波动低位。转债整体跌幅小于正股，风险收益更加均衡。组合建议增加仓位至100%，关注双低转债与平衡风格转债机会。

风险提示

宏观经济超预期波动、政策收束风险、债市信用风险、流动性的边际变化及相关证券市场波动需重点关注。