20170614-光大证券-2017年海外汽车中期投资策略_豪车机会突显_自主转型突破_32页_2mb

先大证券股份有限公司：2017年海外汽车中期投资策略总结

核心内容

本报告为2017年海外汽车中期投资策略，主要分析中国乘用车及新能源汽车市场的发展趋势、政策变化、行业格局及投资建议。

主要观点

1. 传统汽油车市场

   • 市场短期内或受政策收紧影响承压，但长期仍具增长潜力。
   • 豪华品牌因产品周期、国产化率提升及品牌服务优势，有望进一步挤压中高端合资品牌及轿车市场份额。
   • 自主品牌通过SUV产品线布局、研发能力提升及品牌转型突破，具备较强的抗风险能力。
   • 市场将呈现分化格局，预计2016-2019E乘用车销量年复合增长率约为4.8%，其中豪华品牌达10.3%，自主品牌7.4%，合资品牌1.1%。

2. 新能源汽车市场

   • 新能源汽车市场长期势在必行，但短期内因政策收紧（如补贴门槛提高、补贴金额下调）可能承压。
   • 预计2016-2020E新能源汽车销量年复合增长率29%，2016-2025E为25%。
   • 新能源乘用车仍是推动市场发展的核心，电池系统能量密度较高的车型将受益。

3. 海外汽车投资建议

   • 推荐广汇宝信（1293.HK）、永达汽车（3669.HK）及吉利汽车（0175.HK），目标价分别为HK$4.72、HK$9.08、HK$13.85。
   • 广汇宝信：受益于宝马产品周期走强，衍生服务业务增长潜力大，成本优化提升毛利率。
   • 永达汽车：售后与衍生服务业务成熟，可对冲新车市场波动，毛利率有望企稳回升。
   • 吉利汽车：通过SUV产品布局及研发积累，向中高端市场转型，未来盈利增长可期。

关键信息

一、市场现象与发展趋势

• 2015-2016年，中国轿车与SUV销量占比提升，均价8万-12万及18万-25万车型增长显著。
• SUV车型切换持续存在，自主品牌在中高端轿车市场具有潜力。

二、长期驱动力

1. 汽车渗透率提升

   • 中国干人汽车保有量及豪华汽车渗透率偏低，市场仍有巨大上升空间。
   • 2015年，中国豪华汽车渗透率约为9%，远低于欧美国家。

2. 消费习惯变化

   • 中产阶级崛起、汽车金融普及，提振潜在购车需求。
   • 二手车市场有望因政策改善及品牌体系建立而释放。

三、销量前景预测

• 2016-2019E乘用车销量情景分析：乐观假设26.1百万辆，中性假设25.8百万辆，悲观假设25.5百万辆。
• 2016-2019E乘用车销量年复合增长率预测为6.1%。
• 2016-2019E新能源汽车销量年复合增长率预计为29%。
• 2016-2025E新能源汽车销量年复合增长率预计为25%。

四、政策梳理比较

• 新能源乘用车补贴政策：2017年补贴标准根据电池系统能量密度和续航里程进行动态调整，补贴退出CAGR为9%。
• 新能源客车补贴政策：2017年补贴标准大幅下调，补贴退出CAGR为9%。
• 新能源货车/专用车补贴政策：补贴标准根据电池容量与节油率调整，补贴退出CAGR为24%。
• 燃料电池汽车补贴政策：补贴金额未变，补贴退出CAGR为0%。

五、投资建议

• 广汇宝信：推荐买入，目标价HK$4.72，对应约12.8x 2017E PE。
• 永达汽车：推荐买入，目标价HK$9.08，对应约11.6x 2017E PE。
• 吉利汽车：推荐买入，目标价HK$13.85，对应约15.8x 2017E PE。

六、风险提示

• 宝马换代/新车型上市及销量不及预期。
• 新车销售毛利率承压。
• 自主品牌产品线及市场转型不及预期。
• 行业竞争加剧影响利润率。

附录

附录-1：覆盖公司列表及估值表现

附录-2：海外汽车板块表现与估值

• 海外汽车 vs MSCI 中国指数：过去一年表现有所分化。
• 海外汽车零部件 Forward PE：相对稳定，但存在波动。
• 海外汽车制造商 Forward PE：处于中等水平，与市场指数对比有所差异。
• 海外汽车经销商 Forward PE：较低，显示估值优势。

附录-3：海外汽车细分领域表现

• 海外汽车租赁 vs MSCI 中国指数：表现相对独立。
• 海外汽车电商 Forward PE：较低，具备投资潜力。

总结

本报告围绕2017年海外汽车投资策略展开，重点分析了传统汽油车市场与新能源汽车市场的发展趋势、政策影响及投资机会。报告指出，豪华品牌与自主品牌在市场中呈现分化格局，新能源汽车市场虽短期承压，但长期增长可期。在投资建议方面，推荐广汇宝信、永达汽车及吉利汽车，分别对应不同的增长驱动因素与估值优势。同时，报告强调了政策变化、产品周期、市场竞争及公司整合等风险因素。