2017年海外汽车中期投资策略：豪车机会突显，自主转型突破_32页_3mb

报告摘要

豪车机会突显，自主转型突破

核心观点

短期承压，长期向好：受政策收紧影响，传统汽油车市场短期可能承压，但长期仍具备增长潜力。
市场分化明显：豪华品牌和自主品牌将呈现差异化增长，豪华品牌因产品周期、国产化率及性能优势有望实现更高增速。
投资建议：推荐广汇宝信（1293.HK）、永达汽车（3669.HK）、吉利汽车（0175.HK），分别给予买入评级，目标价分别为 HK$4.72、HK$9.08、HK$13.85。

传统汽油车市场

市场现象及发展趋势

SUV车型销量占比持续上升，反映消费者对空间和性能的需求增加。
车型均价在8万-12万及18万-25万区间销量占比提升，显示市场向中高端车型转移。
3-5线城市新车购买需求增长，将成为未来市场的重要增长点。
1-2线城市车型升级需求显著，豪华品牌有望受益。

长期驱动力与核心增长点

汽车渗透率仍偏低，市场潜力巨大。
消费习惯转变，中产阶级崛起和汽车金融普及推动潜在需求增长。
SUV市场布局、产品结构优化、研发能力提升是自主品牌增长的关键。

市场展望与销量预测

2016-2019E乘用车市场销量年复合增长率预计为4.8%，其中豪华品牌达10.3%，自主品牌7.4%，合资品牌1.1%。
新能源汽车市场预计2016-2020E实现29%的CAGR，2016-2025E实现25%的CAGR。

新能源汽车市场

政策梳理比较

新能源乘用车：补贴门槛提高，按电池性能动态调整补贴标准，2017年补贴标准较2016年有所下调，但未来补贴退出后的CAGR预计为9%。
新能源客车：补贴大幅下降，2017年新能源客车补贴金额下降16%-78%，2018年进一步下调，补贴退出CAGR为9%。
新能源货车/专用车：补贴减少22%-48% per kWh，2017年补贴退出CAGR为9%。
燃料电池汽车：补贴不变，2016-2020E补贴退出CAGR为0%。

长期势在必行，短期或承压

新能源汽车是未来发展趋势，但短期内受政策收紧影响，市场增速或放缓。
高电池系统能量密度车型将更受益于政策调整和市场需求。

海外汽车投资建议

广汇宝信 (1293.HK)

推荐理由：
- 宝马品牌国内最大经销商之一，受益于宝马产品周期走强。
- 与广汇汽车资源整合，衍生服务业务增长潜力大。
- 成功实施低成本债务置换，业绩有望增厚。
- 股权结构优化，改善流动性。
盈利预测：
- 2017E/2018E/2019E EPS分别为0.32元、0.53元、0.67元。
- 对应2016-2019E归母净利润年化增速66%。
估值：
- 当前PE约为9.6x，目标价HK$4.72，对应PE约为12.8x。
风险提示：
- 宝马换代/新车型销量不及预期。
- 新车销售毛利率承压。
- 与广汇业务整合不及预期。

永达汽车 (3669.HK)

推荐理由：
- 售后及衍生服务业务积累深厚，受政策影响较小。
- 新车销售毛利率有望企稳回升。
- 配售扩大优质门店收购，增强成交量和流动性。
盈利预测：
- 2017E/2018E/2019E EPS分别为0.70元、0.98元、1.24元。
- 对应2016-2019E归母净利润年化增速38%。
估值：
- 当前PE约为9.4x，目标价HK$9.08，对应PE约为11.6x。
风险提示：
- 宝马换代/新车型销量不及预期。
- 新车销售毛利率承压。
- 售后及衍生业务推进不及预期。

吉利汽车 (0175.HK)

推荐理由：
- 自主品牌SUV布局积极，产品结构优化。
- 研发积累显著，产品生命周期延长。
- 与沃尔沃合作CMA平台，提升研发效率与成本控制。
盈利预测：
- 2017E/2018E/2019E EPS分别为0.78元、1.03元、1.33元。
- 对应2016-2019E归母净利润年化增速32%。
估值：
- 当前PE约为17.5x，目标价HK$13.85，对应PE约为15.8x。
风险提示：
- 行业竞争加剧，毛利率承压。
- 新品牌初期利润率承压。

附录

覆盖公司列表

公司代码	公司名称	评级	目标价 (HK$)	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE	2017E PB	2018E PB	2019E PB	2017E ROE	2018E ROE	2019E ROE
1293.HK	广汇宝信	买入	4.72	0.32	0.53	0.67	9.64	5.89	4.69	1.31	1.07	0.87	13.6%	18.2%	18.6%
3669.HK	永达汽车	买入	9.08	0.70	0.98	1.24	9.38	6.68	5.25	1.70	1.49	1.24	18.1%	22.3%	23.7%
0175.HK	吉利汽车	买入	13.85	0.78	1.03	1.33	17.50	13.20	10.28	3.98	3.18	2.52	23.1%	24.4%	24.9%
1211.HK	比亚迪股份	买入	52.8	1.49	1.98	2.15	27.72	20.86	19.18	1.88	1.74	1.62	7.5%	9.2%	9.3%
699.HK	神州租车	增持	8.02	0.55	0.58	0.60	10.68	10.14	9.87	1.46	1.27	1.13	13.6%	12.6%	11.4%
388.HK	香港交易所	增持	211.2	5.29	6.55	7.56	38.86	31.37	27.18	7.48	7.14	6.82	19.3%	22.8%	25.1%
2238.HK	广汽集团	NA	NA	1.39	1.58	1.74	8.46	7.43	6.76	1.44	1.26	1.08	18.7%	18.4%	17.9%
2333.HK	长城汽车	NA	NA	1.11	1.19	1.23	7.85	7.35	7.06	1.47	1.29	1.14	19.7%	18.8%	17.6%
1114.HK	华晨中国	NA	NA	0.96	1.26	1.57	13.12	10.01	8.02	2.32	1.95	1.62	18.8%	21.0%	22.2%
1958.HK	北京汽车	NA	NA	0.95	1.10	1.21	7.15	6.17	5.59	1.12	1.00	0.89	16.7%	17.0%	17.2%
425.HK	敏实集团	NA	NA	1.83	2.21	2.59	15.37	12.77	10.90	2.61	2.29	2.05	18.3%	19.2%	19.8%

各子板块表现

海外汽车板块表现优于MSCI中国指数。
海外汽车零部件板块表现良好，Forward PE相对较低。
海外汽车制造商板块表现稳定。
海外汽车经销商板块表现优于市场。
海外汽车租赁与汽车电商板块表现分化。

各子板块估值

海外汽车：Forward PE较高，但增长潜力大。
海外汽车零部件：估值相对合理，具备投资价值。
海外汽车制造商：估值稳定，具备长期投资价值。
海外汽车经销商：估值较低，具备增长潜力。
海外汽车租赁与电商：估值分化，需关注细分领域表现。

风险提示

政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响短期市场表现。
市场风险：豪华品牌与自主品牌市场竞争加剧，可能影响毛利率。
业务整合风险：企业间的资源整合可能不及预期，影响业绩增长。
宏观经济风险：经济增长放缓可能影响整体汽车需求。

联系信息

分析师：倪昱婧，CFA
执业证书：S0930515090002
电子邮件：niyj@ebscn.com
联系电话：021-22169320

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