2017-海外汽车：豪车机会突显，自主转型突破_33页-3mb

报告摘要

本报告分析了2017年中国汽车市场的发展趋势与投资机会，重点聚焦于传统汽油车市场、新能源汽车市场以及海外汽车投资建议。

市场短期承压，长期潜力巨大
- 2016-2019E期间，乘用车市场预计年复合增长率（CAGR）为4.8%。
- 豪华品牌销量CAGR为10.3%，自主品牌为7.4%，合资品牌仅为1.1%。
- 新能源汽车市场在2016-2020E期间预计CAGR为29%，在2016-2025E期间预计CAGR为25%。
市场格局分化
- 豪华品牌通过加快产品更新、提高国产化率、改善产品结构，进一步下探市场份额。
- 自主品牌通过高性价比SUV车型布局，抢占中高端轿车市场份额。
投资建议
- 推荐广汇宝信（1293.HK）、永达汽车（3669.HK）和吉利汽车（0175.HK），分别给出“买入”评级，目标价分别为HK$4.72、HK$9.08和HK$13.85。

市场现象及发展趋势
- SUV车型销量持续增长，传统轿车市场逐渐萎缩。
- 市场呈现消费升级趋势，均价8万-12万和18万-25万车型销量占比提升。
长期驱动力与核心增长点
- 汽车渗透率仍有较大上升空间，尤其在三四线城市。
- 消费者收入水平提升，汽车金融普及推动购车需求。
市场展望与销量预测
- 2016-2019E乘用车销量情景分析显示，乐观、中性和悲观假设下的销量分别为26.1M、25.8M和25.5M。
- 2016-2019E自主品牌市占率预计从43%增长至47%，豪华品牌市占率从9%增长至11%。

政策梳理比较
- 新政提高补贴门槛，设置国补/地补上限，按动力电池性能动态补贴。
- 新能源客车、货车/专用车、燃料电池汽车补贴大幅下调，新能源乘用车补贴略有调整。
长期势在必行，短期或承压
- 新能源汽车市场短期受政策收紧影响，但长期增长趋势明确。
- 电池系统能量密度较高的车型更易受益于政策调整。

广汇宝信 (1293.HK)
- 推荐理由：作为宝马国内最大经销商之一，受益于宝马产品周期走强；与广汇汽车整合，衍生服务业务增长潜力大。
- 盈利预测：预计2017E/2018E/2019E EPS分别为0.32元、0.53元、0.67元，对应2016-2019E归母净利润年化增速达66%。
- 估值：当前股价对应约9.6x 2017E PE，目标价HK$4.72，对应约12.8x 2017E PE。
永达汽车 (3669.HK)
- 推荐理由：售后与衍生服务业务稳健，宝马5系换代和SUV-X3上市可能带来毛利率提升。
- 盈利预测：预计2017E/2018E/2019E EPS分别为0.70元、0.98元、1.24元，对应2016-2019E归母净利润年化增速达38%。
- 估值：当前股价对应约9.4x 2017E PE，目标价HK$9.08，对应约11.6x 2017E PE。
吉利汽车 (0175.HK)
- 推荐理由：通过SUV产品线布局和研发积累，逐步向中高端市场转型；产品结构优化和规模效应有助于提升利润率。
- 盈利预测：预计2017E/2018E/2019E EPS分别为0.78元、1.03元、1.33元，对应2016-2019E归母净利润年化增速达32%。
- 估值：当前股价对应约17.5x 2017E PE，目标价HK$13.85，对应约15.8x 2017E PE。

公司代码	公司名称	评级	目标价 (HK$)	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE	2017E PB	2018E PB	2019E PB	2017E ROE	2018E ROE	2019E ROE
1293.HK	宝信汽车	买入	4.72	0.32	0.53	0.67	9.64	5.89	4.69	1.31	1.07	0.87	13.6%	18.2%	18.6%
3669.HK	永达汽车	买入	9.08	0.70	0.98	1.24	9.38	6.68	5.25	1.70	1.49	1.24	18.1%	22.3%	23.7%
0175.HK	吉利汽车	买入	13.85	0.78	1.03	1.33	17.50	13.20	10.28	3.98	3.18	2.52	23.1%	24.4%	24.9%
1211.HK	比亚迪股份	买入	52.8	1.49	1.98	2.15	27.72	20.86	19.18	1.88	1.74	1.62	7.5%	9.2%	9.3%
699.HK	神州租车	增持	8.02	0.55	0.58	0.60	10.68	10.14	9.87	1.46	1.27	1.13	13.6%	12.6%	11.4%