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文档总结：Charoen Pokphand Foods (CPF) 行业研究报告

核心内容概述

本报告是辉立证券集团（Phillip Securities Group）对泰国食品公司 Charoen Pokphand Foods (CPF) 的分析报告，主要涵盖其财务表现、业务结构、市场前景、估值分析以及公司治理相关内容。

主要观点

• CPF 是一家以泰国为基地的食品企业，专注于农业工业和综合食品业务，分为畜牧业和水产养殖两个业务板块。
• 报告预测 CPF 在 2016 年第四季度（4QFY16）净利润为 Bt2,366 亿，同比下滑 54%，但与 2015 年第四季度相比增长 53%。
• 全年（FY16）净利润预计为 Bt15,331 亿，同比增长 39%，主要得益于水产养殖业务的复苏。
• 2017 年净利润预计为 Bt14,263 亿，同比下降 7%，主要由于肉类价格上涨、饲料成本上升以及新收购业务的整合成本。
• 报告维持 “BUY” 评级，但将 2017 年目标股价从 Bt35 调整至 Bt33，反映对业绩预期的下调。
• CPF 在 2016 年的市盈率（P/E）为 14.0 倍，市净率（P/B）为 1.2 倍，分红收益率为 3.4%。

关键信息

4QFY16 财务预测

• 净利润：Bt2,366 亿，同比下降 54%，但同比增长 53%
• 营收：预计增长 8%，达到 Bt118,813 亿
• 毛利率：预计优于去年同期，受益于水产养殖业务的复苏和平均售价（ASP）的提升
• 销售和管理费用（SG&A）：预计同比增长 12%，因收购 Bellisio 而产生额外支出

FY16 财务预测

• 全年净利润：Bt15,331 亿，同比增长 39%
• 全年营收：预计增长 10%，达到 Bt463,652 亿
• 毛利率：因虾类业务复苏而有所改善

FY17 财务预测

• 全年净利润：Bt14,263 亿，同比下降 7%
• 全年营收：预计增长 12%，达到 Bt521,331 亿
• 毛利率：略有压缩
• 利息支出：因债务增加而上升

股票信息

• 收盘价：Bt29.00
• 目标价：Bt33.00（+17.23%）
• 流通股数：7,743 万股
• 市值（Bt）：224,545 亿
• 市值（USD）：6,372 百万美元
• 52 周最高/最低价：Bt33.5 / Bt17.9
• 3 个月平均交易量：27.36 百万泰铢

股东结构（2016 年 8 月）

• CP Group Co., Ltd.：27.0%
• Charoen Pokphand Holding Co., Ltd.：9.7%
• Thai NVDR Co., Ltd.：9.0%

估值指标

• PE 2017：17 倍
• P/B 2017：1.2 倍
• 分红收益率：3.4%

财务表现（2016 年）

• 营收：Bt426,039 亿
• EBITDA：Bt31,075 亿
• 净利润：Bt10,562 亿
• 每股收益（EPS）：Bt1.43
• 每股净资产（BVPS）：Bt21.18
• 净资产收益率（ROE）：9.29%

现金流与资产负债表

• 现金：Bt31,924 亿
• 总资产：Bt570,843 亿
• 总负债：Bt377,410 亿
• 股东权益：Bt130,192 亿
• 资产负债率：约 63.24%

关键发展

• 2015：收购俄罗斯综合家禽业务
• 2014：部分出售 CPP 股权
• 2013：收购 Meiji 品牌生产商 CP-Meiji，以及俄罗斯猪肉生产商 RBPI
• 2012：收购 CPP 的 76.13% 股权，经营中国和越南的饲料业务

风险因素

• 疾病爆发：如 EMS（传染性胰脏和肾病）可能影响水产养殖业务
• 原材料价格波动：可能导致生产成本上升
• 贸易伙伴的进口限制：可能影响出口业务

同业对比（截至 2017 年 1 月 24 日）

• CPF：市盈率 14.8 倍，市净率 1.6 倍，分红收益率 3.3%
• Thai Union Group PCL：市盈率 19.3 倍，市净率 2.2 倍，分红收益率 3.0%
• GFPT PCL：市盈率 11.7 倍，市净率 2.0 倍，分红收益率 1.7%
• Seafresh Industry PCL：市盈率 14.6 倍，市净率 1.7 倍，分红收益率 7.1%

公司治理

• CPF 参与泰国私营部门反腐败集体行动联盟（Thai CAC）计划
• 报告指出，调查结果来自第三方视角，不基于内部信息

结论

CPF 作为泰国食品行业的重要参与者，拥有领先的市场份额。尽管 2017 年的业绩预期有所下调，但其海外业务的复苏及新收购业务的贡献仍被视为增长催化剂。辉立证券维持“BUY”评级，但调整了目标价以反映业绩预期的变化。公司财务状况稳健，但需关注原材料价格波动和疾病风险等潜在挑战。