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泰国石油公司 (Thai Oil) 行业研究报告总结

核心内容概述

本报告为辉立证券集团 (Phillip Securities Group) 对泰国石油公司 (Thai Oil PCL) 的分析，涵盖了其第三季度 FY16（财年2016）的业绩预测、财务数据、估值分析及公司治理信息。报告指出，尽管第三季度业绩受到多重因素影响，但预计第四季度将有所恢复，整体 FY16 利润预期上调。

主要观点

• 3QFY16 利润预期下降 60%：受炼油业务中原油库存收益缺失及炼油利润率（GRM）下降影响，预计利润将从 2QFY16 的 Bt4,348mn 下降至 Bt3,084mn。
• 炼油利润率 GRM 下降：预计 3QFY16 GRM 为 US$4.3/桶，相比 2QFY16 的 US$4.4/桶有所下降，主要由于中国需求疲软、出口增加及亚洲库存高企。
• 芳香烃业务改善：预计 3QFY16 芳香烃业务表现优于前一季度，受益于 GIM 上涨及国内销售比例提升。
• 润滑油业务受压：由于计划中的一个月维护停工及 GIM 收缩，预计润滑油业务表现弱于 2QFY16。
• 4QFY16 业绩回升预期：随着炼油和润滑油业务恢复，预计 4QFY16 将出现小幅盈利回升。
• FY16 整体利润上调：由于电力业务表现超预期及泰铢升值带来的外汇收益，FY16 利润预期上调 19% 至 Bt18,861mn。
• 估值与目标价：基于 FY17 的估值，公司目标价上调至 Bt73/股，但评级仍为“Accumulate（维持）”。

关键信息

业绩预测

• 3QFY16：
  • 炼油业务：利润下降 60%，主要由于 GRM 下降和原油库存收益缺失。
  • 芳香烃业务：GIM 上涨，预计表现改善。
  • 润滑油业务：受维护停工和 GIM 收缩影响，表现疲软。
• 4QFY16：预计略有盈利回升，炼油和润滑油业务改善。
• FY16：利润上调至 Bt18,861mn，主要受益于电力业务及外汇收益。

财务数据

• 营收：FY16 预计为 Bt309,026mn，较 FY15 增长 5.27%。
• 净利润：FY16 预计为 Bt18,861mn，较 FY15 增长 19.16%。
• 每股收益 (EPS)：FY16 预计为 Bt9.25，较 FY15 增长 19.16%。
• 市盈率 (P/E)：FY16 预计为 7.5 倍，FY17 为 9.5 倍。
• 市净率 (P/BV)：FY16 预计为 1.4 倍，FY17 预计为 1.3 倍。
• 股息收益率：FY16 预计为 6.0%，FY17 预计为 4.7%。
• 净资产收益率 (ROE)：FY16 预计为 19.16%，FY17 预计为 13.74%。

资产负债表

• 总资产：FY16 预计为 Bt203,424mn，FY17 预计为 Bt205,990mn。
• 总负债：FY16 预计为 Bt60,895mn，FY17 预计为 Bt58,178mn。
• 股东权益：FY16 预计为 Bt104,501mn，FY17 预计为 Bt111,223mn。
• 现金及等价物：FY16 预计为 Bt32,466mn，FY17 预计为 Bt32,410mn。

现金流

• 经营现金流：FY16 预计为 Bt19,317mn，FY17 预计为 Bt18,627mn。
• 资本支出：FY16 预计为 Bt10,057mn，FY17 预计为 Bt7,344mn。

业务描述

泰国石油公司运营一家总产能为 275,000 桶/日的复杂炼油厂，并涉足芳香烃、润滑油生产和电力业务。

关键发展

• 2015 年：与 PTG Energy 签署为期 7 年的原油供应协议。
• 2014 年：Sak Chaisidhi Co 将其溶剂产能提升至 141,000 吨/年。
• 2013 年：收购 GPSC 32.39% 的股份（直接和间接），并设立与 TPX 的合资企业 Labix Co。
• 2012 年：其全资子公司 Thai Paraxylene Co 实施 PxMax 项目，将甲苯和苯转化为对二甲苯。

公司治理与反腐败指标

• 公司治理评分：基于泰国上市公司治理报告，评分范围为 50% 以下至 100%。
• 反腐败等级：
  • Level 5 (Extended)：BCP, CPN, GYT, PE, PM, PPP, PT, PTT, PTTGC, SAT, SCC。
  • Level 4 (Certified)：DCC, DTC, DRT, EASTW, ECL, EGCO, ERW, FSS, GCAP, HANA, HTC, INTUCH, IRPC, IVL, KBANK, KCE, KGI, KKP, KTB, LANNA, LHBANK, MTI, NKI, PSL, PTG, PTTEP, SABINA, SCB, SNC, SNP, SSF, SSSC, TCAP, THCOM, TISCO, TMB, TMD, TNITY, TOG。
  • Level 3 (Established)：部分公司如 ABC、ACAP 等。
  • Level 2 (Declared)：部分公司如 2S、ABICO、AF 等。

财务摘要

财务比率

财务增长

业务风险因素

1. GRM 衰退和原油价格波动：炼油业务受 GRM 下降和原油价格波动影响。
2. 芳香烃业务供应过剩：可能导致 P2F 利润率下降。
3. 非计划维护停工：可能影响生产效率和利润。

财务分析

• 盈利能力：尽管 3QFY16 利润下降，但 FY16 整体利润有所回升，主要得益于电力业务和外汇收益。
• 资产负债结构：公司资产负债率下降，显示财务结构改善。
• 现金流：经营现金流预计为 Bt19,317mn（FY16）和 Bt18,627mn（FY17），资本支出有所减少。

结论

泰国石油公司在 FY16 面临一定的挑战，特别是第三季度炼油业务表现疲软，但整体盈利仍有望回升。公司财务状况稳健，资产负债率下降，现金流稳定。辉立证券维持其“Accumulate（维持）”评级，并将目标价上调至 Bt73/股，反映公司未来增长潜力及多元化业务结构的优势。