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报告摘要

文档总结：Bangchak Petroleum (BCP) 2016年第三季度业绩及展望

核心内容

Bangchak Petroleum (BCP) 是一家在泰国证券交易所上市的能源公司，业务涵盖石油提炼、可再生能源、油品营销以及石油勘探与生产。该报告分析了BCP在2016年第三季度的业绩表现，并对其2017年的前景进行了预测。报告指出，尽管部分业务板块面临挑战，但整体仍具有一定的增长潜力。

主要观点

第三季度业绩：BCP预计2016年第三季度净利润将同比下降58%，主要由于炼油业务表现疲软、油品营销业务销量下降、生物柴油业务库存损失以及石油勘探与生产业务成本上升。
业务板块分析：
- 炼油业务：受GRM（汽油零售价）下降和库存成本上升影响，预计表现不佳。
- 油品营销业务：受季节性因素和工业需求下降影响，销量预计减少，营销利润率也将下降。
- 太阳能业务：因日本太阳能电站投入运营，预计表现改善。
- 生物柴油业务：受政府降低生物柴油混合比例影响，销量预计下降，同时库存增加可能导致损失。
- 石油勘探与生产业务：成本高企，产量略有下降，影响盈利能力。
投资评级：报告将BCP评级上调至“BUY”，目标价为38泰铢，基于其估值空间和多元化业务结构。

关键信息

业绩预测

净利润：预计2016年第三季度净利润为10.22亿泰铢，同比下降58%。
业务表现：
- 炼油业务贡献约35%-40%的EBITDA，预计表现弱于第二季度。
- 油品营销业务销量预计从483百万升/月降至461百万升/月，营销利润率从0.85泰铢/升降至0.79泰铢/升。
- 太阳能业务因无巨大咨询费用及日本太阳能项目启动，预计表现改善。
- 生物柴油业务预计库存损失约10.5亿泰铢，销量预计下降。
- 石油勘探与生产业务成本高企，达55美元/桶，高于近期平均售价45美元/桶。

财务数据

财务指标：
- 2016年预计净收入为4,711亿泰铢，每股收益（EPS）为3.42泰铢。
- 2017年预计净收入为4,804亿泰铢，每股收益（EPS）为3.49泰铢。
- 2016年市盈率（P/E）为9.1倍，市净率（P/BV）为1.1倍。
- 2017年市盈率（P/E）预计为8.9倍，市净率（P/BV）预计为1.0倍。
财务预测：
- 2016年预计经营现金流为11,240亿泰铢。
- 2017年预计经营现金流为6,693亿泰铢。
- 2016年预计净债务为34,566亿泰铢，净负债/权益比为1.30。
- 2017年预计净负债/权益比为1.30。

估值与目标价

当前股价：31泰铢。
目标价：38泰铢，上涨27.1%。
估值空间：当前市盈率和市净率均显示有较大的估值提升空间。

业务结构

主要业务板块：
- 炼油：位于曼谷，总产能为120千桶/天。
- 可再生能源：包括生物柴油、乙醇和太阳能业务。
- 油品营销：通过零售加油站和工业客户销售成品油。
- 石油勘探与生产：主要在菲律宾，包括Galoc、Nido和Matinloc等油田。

股东结构

主要股东：
- VAYUPAK FUND：15.6%
- 社会保障办公室：14.3%
- 财政部：10.0%

估值方法

SOTP（分部估值法）：用于评估BCP各业务板块的独立价值。

估值对比

同行对比（截至2016年10月26日）：
- BCP：市盈率15.3倍，市净率1.2倍。
- PTT：市盈率44.9倍，市净率1.4倍。
- Thai Oil PCL：市盈率10.2倍，市净率1.5倍。
- Star Petroleum Refining PCL：市盈率6.0倍，市净率1.4倍。

风险因素

原油价格波动：影响炼油和勘探业务的利润。
石油供应过剩：可能导致价格竞争加剧。
非计划维护停工：影响生产效率和收入。

关键发展

2015年：PTT将其全部27.22%的股份出售给VAYU1和社保办公室，BCP增持Galoc生产公司股份至55.88%。
2014年：BCP的炼油厂因大修停工46天，同时收购Nido Petroleum Limited 81.4%的股份。
2013年：与BIGC签订独家合作协议，启动乙醇生产。

财务摘要

季度数据（截至2016年6月）：
- 销售额：37,262亿泰铢。
- 毛利：4,276亿泰铢。
- 净利润：2,417亿泰铢。
- 资产总额：89,786亿泰铢。
- 负债总额：52,466亿泰铢。
- 股东权益：36,936亿泰铢。

财务比率

利润率：
- EBITDA利润率：7.86%。
- EBIT利润率：4.22%。
- 净利润率：3.34%。
增长：
- 2016年预计收入增长率为-6.70%。
- 2017年预计收入增长率为15.77%。
财务比率：
- ROE（净资产收益率）：12.87%。
- ROA（总资产收益率）：5.40%。
- 净负债/权益比：1.30。

抗腐败指标

Level 5（扩展）：BCP、CPN、GYT、PE、PM、PPP、PT、PTT、PTTGC、SAT。
Level 4（认证）：DCC、DTC、DRT、EASTW、ECL、EGCO、ERW、FSS、GCAP、HANA、INTUCH、IRPC、IVL、KBANK、KCE、KGI、KKP、KTB、LANNA、LHBANK、NKI、PSL、PTG、PTTEP、SABINA、SCB、SNC、SNP、SSF、SSSC、TCAP、THCOM、TISCO、TMB、TMD、TNITY、TOG。
Level 3（建立）：ABC、ACAP、ADVANC、AGE、AH、AMANAH、ANAN、AP、APCS、APURE、AS、ASIA、ASIAN、ASIMAR、BIGC、BROOK、BTS、BWG、CEN、CENTEL、CFRESH、CHARAN、CHO、CHOTI、CM、CNT、COL、CPF、CPI、CPL、DELTA、DEMCO、DIMET、DNA、DTAC、EA、ECF、EE、EVER、FPI、GBX、GC、GFPT、GLOW、HMPRO、HOTPOT、ICC、ICHI、IFEC、INOX、INSURE、IRC、JAS、JTS、JUBILE、KC、KTC、KYE、LHK、LPN、LRH、MAKRO、MC、MCOT、MFC、MFEC、MINT、MJD、MONO、MOONG、NBC、MSC、NDR、NINE、NMG、NSI、NTV、OGC、PACE、PCSGH、PDI、PG、PHOL、PLAT、PPS、PR、PRANDA、PREB、PS、QLT、RATCH、RML、ROBINS、ROJNA、RWI、SAMCO、SCCC、SCG、SEAOIL、SE-ED、SENA、SINGER、SITHAI、SMK、SMPC、SPALI、SPC、SPCG、SPI、SRICHAA、SSI、STANLY、SUPER、SVI、SYMC、SYNEC、SYNTEC、TASCO、TCMC、TFI、THAI、THRE、THREL、TICON、TKT、TLUXE、TMILL、TMT、TNL、TPCORP、TSTE、TSTH、TTCL、TU、TVI、UOBKH、UREKA、VGI、VNT、WACOAL、WHA、ZMICO。
Level 3B：AAV、AHC、AIT、AKR、ARROW、ASK、BA、BDMS、BEC、BJCHI、BUI、CGH、CHG、CHOW、CIG、CITY、CK、CKP、COLOR、CWT、EARTH、EASON、EPG、F&D、FANCY、FIRE、FMT、FORTH、GENCO、GL、GOLD、GPSC、GRAMMY、HYDRO、IRCP、IT、JCT、KCM、KWC、LH、LIT、LOXLEY、MACO、MANRIN、MATI、MODERN、MSC、NOBLE、NOK、NPK、NUSA、OISHI、OTO、PAF、PAP、PATO、PF、PJW、PLANB、PLE、POLAR、PRG、PTL、Q-CON、QTC、RCI、S11、SALEE、SAM、SAMART、SAMTEL、SAPPE、SC、SCP、SFP、SIM、SLP、SMT、SPA、SPORT、SSC、SST、STEC、STPI、SUC、SUTHA、T、TBSP、TAE、TCC、TFD、TGCI、TGPRO、THANA、THIP、TIW、TK、TMW、TNDT、TOPP、TPC、TPCH、TPIPL、TSR、TT、TYCN、UAC、UBIS、UEC、UMI、UP、UPF、UT、UV、VPO、WAVE、WINNER、YUASA。

估值比率

调整后市盈率：n.m.（不适用）。
调整后市净率：1.3倍。
股息收益率：3.2%。

抗腐败评级

Level 5：BCP、CPN、GYT、PE、PM、PPP、PT、PTT、PTTGC、SAT。
Level 4：DCC、DTC、DRT、EASTW、ECL、EGCO、ERW、FSS、GCAP、HANA、INTUCH、IRPC、IVL、KBANK、KCE、KGI、KKP、KTB、LANNA、LHBANK、NKI、PSL、PTG、PTTEP、SABINA、SCB、SNC、SNP、SSF、SSSC、TCAP、THCOM、TISCO、TMB、TMD、TNITY、TOG。
Level 3：ABC、ACAP、ADVANC、AGE、AH、AMANAH、ANAN、AP、APCS、APURE、AS、ASIA、ASIAN、ASIMAR、BIGC、BROOK、BTS、BWG、CEN、CENTEL、CFRESH、CHARAN、CHO、CHOTI、CM、CNT、COL、CPF、CPI、CPL、DELTA、DEMCO、DIMET、DNA、DTAC、EA、ECF、EE、EVER、FPI、GBX、GC、GFPT、GLOW、HMPRO、HOTPOT、ICC、ICHI、IFEC、INOX、INSURE、IRC、JAS、JTS、JUBILE、KC、KTC、KYE、LHK、LPN、LRH、MAKRO、MC、MCOT、MFC、MFEC、MINT、MJD、MONO、MOONG、NBC、MSC、NDR、NINE、NMG、NSI、NTV、OGC、PACE、PCSGH、PDI、PG、PHOL、PLAT、PPS、PR、PRANDA、PREB、PS、QLT、RATCH、RML、ROBINS、ROJNA、RWI、SAMCO、SCCC、SCG、SEAOIL、SE-ED、SENA、SINGER、SITHAI、SMK、SMPC、SPALI、SPC、SPCG、SPI、SRICHAA、SSI、STANLY、SUPER、SVI、SYMC、SYNEC、SYNTEC、TASCO、TCMC、TFI、THAI、THRE、THREL、TICON、TKT、TLUXE、TMILL、TMT、TNL、TPCORP、TSTE、TSTH、TTCL、TU、TVI、UOBKH、UREKA、VGI、VNT、WACOAL、WHA、ZMICO。
Level 3B：AAV、AHC、AIT、AKR、ARROW、ASK、BA、BDMS、BEC、BJCHI、BUI、CGH、CHG、CHOW、CIG、CITY、CK、CKP、COLOR、CWT、EARTH、EASON、EPG、F&D、FANCY、FIRE、FMT、FORTH、GENCO、GL、GOLD、GPSC、GRAMMY、HYDRO、IRCP、IT、JCT、KCM、KWC、LH、LIT、LOXLEY、MACO、MANRIN、MATI、MODERN、MSC、NOBLE、NOK、NPK、NUSA、OISHI、OTO、PAF、PAP、PATO、PF、PJW、PLANB、PLE、POLAR、PRG、PTL、Q-CON、QTC、RCI、S11、SALEE、SAM、SAMART、SAMTEL、SAPPE、SC、SCP、SFP、SIM、SLP、SMT、SPA、SPORT、SSC、SST、STEC、STPI、SUC、SUTHA、T、TBSP、TAE、TCC、TFD、TGCI、TGPRO、THANA、THIP、TIW、TK、TMW、TNDT、TOPP、TPC、TPCH、TPIPL、TSR、TT、TYCN、UAC、UBIS、UEC、UMI、UP、UPF、UT、UV、VPO、WAVE、WINNER、YUASA。

估值方法

SOTP（分部估值法）：基于公司各业务板块的独立估值。

投资建议

评级：从“Accumulate”上调至“BUY”。
目标价：38泰铢，较当前价格上涨27.1%。

总结

Bangchak Petroleum 在2016年第三季度面临多方面的挑战，包括炼油业务表现不佳、油品营销业务销量下降、生物柴油库存损失以及石油勘探与生产成本高企。然而，太阳能业务的改善和汇率带来的潜在收益有助于缓解部分压力。报告认为BCP具有良好的估值空间和多元化的业务结构，因此将其评级上调至“BUY”，并设定了2017年的目标价。

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