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輝立證券集團 - The Bangchak Petroleum 分析总结

核心内容

本报告分析了Bangchak Petroleum PCL（BCP）在2016年第三季度（3QFY16）的财务表现及未来展望，主要涵盖其主要业务板块的运营情况、财务预测、估值方法及评级建议。

主要观点

• 3QFY16净利预期下降58%：由于炼油业务表现疲软、油品营销业务销量下滑、生物柴油业务库存损失及石油勘探与生产业务成本上升，BCP预计在3QFY16实现净利下降。
• 业务板块表现：
  • 炼油业务：受GRM（原油价格）下降及库存成本影响，预计表现弱于前一季度。
  • 油品营销业务：销量和利润率均有所下滑，主要受季节性因素及工业需求下降影响。
  • 太阳能业务：表现改善，因无重大咨询费用及日本太阳能项目启动。
  • 生物柴油业务：受CPO价格下跌及政府政策调整（从B5降至B3）影响，面临库存损失和销量下降压力。
  • 石油勘探与生产业务：成本上升，预计产量小幅下降。
• 评级与目标价：辉立证券将BCP评级上调至“BUY”，目标价为Bt38/股，较当前收盘价（Bt31）有约27.1%的上涨空间。
• 估值分析：当前市盈率（P/E）为15.3倍，市净率（P/BV）为1.2倍，公司估值仍有提升空间。

关键信息

财务预测（基于2016年12月31日）

估值与表现

• 3QFY16：净利预计下降58%至Bt1,022亿。
• 目标价：Bt38/股，较当前收盘价Bt31有约27.1%的上涨空间。
• 市场表现：3QFY16期间，股价表现弱于SET指数，1个月下跌2%，3个月下跌6%，1年下跌9%。

股东结构（2016年9月）

业务结构

BCP主要由四个业务板块组成：

1. 炼油业务：位于曼谷，产能为120,000桶/日。
2. 可再生能源：包括Ayutthaya的棕榈油生物柴油厂、Ubon Ratchathani的木薯乙醇厂及日本太阳能项目（通过BCPG持有70.35%）。
3. 油品营销：通过零售加油站销售成品油。
4. 石油勘探与生产：通过子公司NIDO运营菲律宾的Galoc、Nido和Matinloc油田。

风险因素

• 原油价格波动：对炼油和勘探业务影响较大。
• 石油供应过剩：可能压低价格和利润。
• 非计划维护停机：可能影响炼油业务的稳定运营。

重要发展

• 2015年：PTT将其在BCP的27.22%股份全部出售给VAYUPAK FUND1和Social Security Offices。
• 2014年：BCP的炼油厂因大修停运46天，同时通过PPA方式发电并启动太阳能项目。
• 2013年：与BIGC签订独家合作协议，设立Mini Big C便利店；收购Ubon Bioethanol 21.28%股份，后者开始商业生产。

财务摘要（2016年第二季度）

公司治理与反腐败指标

• 公司治理评级：根据泰国上市公司披露的公司治理报告，BCP的公司治理评分属于Level 5（Extended）。
• 反腐败指标：BCP被列为Level 5（Extended）及Level 4（Certified）。

总结

BCP在2016年第三季度面临净利大幅下降的压力，主要由于炼油业务表现疲软、油品营销业务销量和利润率下滑、生物柴油业务库存损失以及石油勘探与生产业务成本上升。尽管如此，其太阳能业务表现有所改善，公司整体估值仍具吸引力。辉立证券将BCP评级上调至“BUY”，目标价为Bt38/股，反映出其仍有较大的估值提升空间及多元化的业务结构。公司主要业务涵盖从上游到下游的石油产业链，并通过子公司拓展可再生能源领域。