輝立證券集團 - DELTA Electronics (Thailand) 分析总结
核心内容概述
本报告对Delta Electronics (Thailand)（DELTA）在2016财年第四季度（4QFY16）和2017财年（FY17）的财务表现进行了分析，预测了其未来业绩，并对其估值和投资评级进行了评估。
主要观点
- 4QFY16 财季表现：DELTA 预计在4QFY16实现净收入约132.7亿泰铢（Bt1,327mn），同比下降22%，环比下降6%。
- 全年业绩预测：FY16全年预计净收入为5,310亿泰铢，同比下降21%。
- 2017年展望：预计FY17净收入将增长14%，达到6,029亿泰铢，业绩有望恢复。
- 估值：采用17倍市盈率（P/E）进行估值，目标价格为82.25泰铢。
- 评级调整：将DELTA的评级下调为“SELL”（卖出），认为大部分利好已反映在股价中。
关键信息
财务预测
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 销售额（亿泰铢） |
44,071 |
46,938 |
45,933 |
48,513 |
| 净利润（亿泰铢） |
5,943 |
6,714 |
5,310 |
6,029 |
| 每股收益（EPS） |
4.76 |
5.38 |
4.26 |
4.83 |
| 市盈率（P/E） |
18.1 |
16.0 |
20.3 |
17.8 |
| 股东权益（Bt） |
27,166 |
30,558 |
31,931 |
34,021 |
| 净资产收益率（ROE） |
22.64% |
23.26% |
17.00% |
18.28% |
| 负债/权益 |
0.41 |
0.43 |
0.35 |
0.33 |
4QFY16 详细预测
- 销售额：预计为33.5亿美元，同比下降3%，但环比持平。
- 利润率：受销售疲软影响，利润率较去年同期下降。
- 销售和管理费用（SG&A）：预计与去年同期持平，但环比上升11%，主要由于其他费用支出。
- 净利润：预计为132.7亿泰铢，同比下降22%，环比下降6%。
2017年展望
- 销售额增长：预计增长5%，达到48.513亿泰铢。
- 利润率提升：预计由于高利润率产品销售增加，利润率将有所改善。
- SG&A费用占比下降：由于销售额增长，SG&A费用占销售额的比例将下降。
- 净利润预测：预计为6,029亿泰铢，同比增长14%。
股息与收益率
- 股息率：预计保持在3.6%左右，全年每股股息为3.10泰铢。
- 股息收益率：预计为4%。
估值与股价表现
- 当前股价：86.25泰铢。
- 目标价格：82.25泰铢，较当前股价下跌1.05%。
- 市场表现：过去一年股价上涨15%，但相对于SET指数则下跌6%。
- 市盈率：17倍。
- 市净率：3.1倍。
企业概况
- 公司定位：Delta Electronics (Thailand) 是一家专注于电源供应器和DC-DC转换器的泰国制造商和出口商。
- 主要业务：制造和出口电子元件。
- 风险因素：包括政治动荡、外汇波动和供应链问题。
公司发展
- 2015年：在印度班加罗尔和泰米尔纳德邦购置额外土地用于业务扩展，并在缅甸设立新子公司。
- 2013年：成功推出风力涡轮机转换器。
- 2010年：成功推出混合动力汽车电源充电器，并启动太阳能业务。
股东结构（2016年3月）
| 股东 |
持股比例 |
| Citibank Nominees Singapore PTE Ltd-S.A PBG |
57.6% |
| Thai NVDR Co., Ltd. |
8.5% |
| DELTA Electronics INC. |
5.5% |
同业比较（截至2017年2月1日）
| 公司名称 |
市值（亿泰铢） |
市盈率（x） |
市净率（x） |
股息率（%） |
| DELTA TB |
107,587 |
18.9 |
3.5 |
3.6 |
| HANA TB |
35,012 |
15.3 |
1.8 |
4.6 |
| KCE TB |
60,369 |
19.7 |
7.3 |
1.9 |
| SVI TB |
12,688 |
6.8 |
2.2 |
1.4 |
财务比率
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 营业利润率 |
14.67% |
15.75% |
13.73% |
14.55% |
| 净利润率 |
13.49% |
14.30% |
11.56% |
12.43% |
| 营业收入增长 |
6.97% |
6.51% |
-2.14% |
5.62% |
| EBITDA增长 |
10.53% |
14.41% |
-14.74% |
11.94% |
| EBIT增长 |
13.19% |
16.59% |
-17.66% |
13.35% |
| 调整后净利润增长 |
12.99% |
14.23% |
-17.69% |
13.55% |
财务数据（截至2016年12月31日）
| 项目 |
金额（亿泰铢） |
| 现金 |
21,063 |
| 应收账款 |
9,061 |
| 存货 |
5,988 |
| 其他流动资产 |
953 |
| 流动资产总计 |
37,064 |
| 固定资产 |
4,663 |
| 无形资产 |
514 |
| 其他非流动资产 |
219 |
| 非流动资产总计 |
6,127 |
| 总资产 |
43,191 |
| 短期贷款 |
324 |
| 应付账款 |
8,291 |
| 其他流动负债 |
620 |
| 流动负债总计 |
9,234 |
| 长期贷款 |
364 |
| 其他非流动负债 |
85 |
| 总负债 |
11,260 |
| 股东权益 |
31,931 |
资金流动
| 项目 |
FY16E |
| 营业现金流 |
4,255 |
| 投资现金流 |
-521 |
| 融资现金流 |
-3,873 |
| 净现金流 |
380 |
| 期末现金 |
21,839 |
公司治理
- 参与泰国私营部门反腐败联盟：DELTA 参与了泰国私营部门集体行动反腐败计划（Thai CAC），表明其在公司治理方面的承诺。
- 评级与参与情况：在公司治理调查中，DELTA 未获得任何标志，但其评级为“Declared”。
结论
Delta Electronics (Thailand) 在FY16面临销售下滑和利润率下降的压力，导致净收入下降。然而，公司预计在FY17业绩将有所恢复，主要得益于高利润率产品的销售增长和业务扩展。尽管如此，由于市场已部分反映这些利好，辉立证券将DELTA的评级下调为“SELL”，目标价格为82.25泰铢。公司具备良好的股息政策和现金流状况，但需关注政治、汇率和供应链等风险因素。
