20230117-中泰国际证券-周大福-01929.HK-23财年Q3业务受疫情打击；聚焦高质量增长_7页_1mb

报告摘要

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）业务总结

核心内容

周大福珠宝集团有限公司（1929 HK）在23财年Q3的经营表现受到疫情扩散的显著影响，整体零售值同比下跌19.3%。其中，内地零售值同比下跌20.4%，港、澳地区分别下跌11.1%和40.0%。然而，随着内地防疫措施优化及港、澳恢复与内地的正常人员往来，集团业务预计将持续复苏。

主要观点

疫情对销售的影响
内地疫情扩散导致大量门店临时关闭，严重影响消费场景及消费信心。12月内地同店销售同比下跌40%，一、二线城市表现优于三、四线城市，黄金产品销售受疫情影响较大，但预计会较快复苏。
门店扩张策略调整
周大福提前两年完成内地7,000家门店的目标，截至22年12月31日，内地共有7,016个零售点。集团将23财年开店指引上调至1,400-1,500家，并计划在24财年净开店600-800家，其中40-50%为直营店，以提高对市场和顾客的掌控力。此举有助于改善毛利率和经营利润率，实现更高质量的增长。
产品表现分化
黄金产品销售在23财年Q3同店销售同比下跌35.8%，但随着经济复苏和金价回升，预计会有较快的复苏。珠宝镶嵌等定价首饰同店销售连续六季负增长，跌幅达31.8%。钻石产品因居民收入缓慢恢复，销售表现仍较弱。
“人生四美”系列表现突出
该系列产品结合古法与TMark镶嵌工艺，平均售价约1.65万元人民币，毛利率达50%-53%，高于普通黄金及镶嵌首饰。截至23财年Q3，该系列已覆盖2,100家内地门店，预计24财年将覆盖4,000家，预计23财年可贡献3亿元人民币销售。
港、澳市场复苏迹象
港澳地区同店销售同比下跌7.8%，但1月首周表现积极，其中香港录得双位数增长，澳门跌幅收窄。港、澳市场因关税原因，同类商品售价较内地低约20%，人民币升值进一步提升了其性价比。

关键信息

财务预测更新
基于23财年Q3的表现，分析师下调23财年收入预测0.2%至1,066.4亿港元，上调24及25财年收入预测2.1%和2.8%至1226.5亿和1359.1亿港元。预计23至25财年股东应占溢利分别为68.9亿、88.1亿和100.7亿港元，同比分别增长2.6%、27.9%和14.3%。
盈利预测
预计23至25财年每股盈利分别为0.69港元、0.88港元和1.01港元。分析师上调目标价至18.95港元，对应24财年21.5倍PE，维持“增持”评级。
财务数据概览
23财年Q3收入为1066.35亿港元，毛利为237.12亿港元，股东应占溢利为68.86亿港元。毛利率预计从22.2%提升至23.2%，经营利润率从9.5%提升至10.4%。
市场风险提示
风险包括经济复苏动力放缓、金价急涨抑制黄金需求、以及开店进度不如预期。

股票信息

当前股价：17.00港元
总市值：170,000百万港元
流通股比例：17.46%
已发行总股本：10,000百万
52周价格区间：11.9-18.16港元
3个月日均成交：178.50百万港元
主要股东：CTF Capital Ltd（持股72.4%）

分析师信息

分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
联系方式：+852 2359 1863 / Alvin.ngan@ztsc.com.hk

历史建议与目标价

日期	前收市价	评级变动	目标价
2021/4/13	HK$12.86	买入（维持）	HK$14.76
2021/5/28	HK$14.38	买入（维持）	HK$14.76
2021/6/15	HK$15.52	增持（下调）	HK$17.20
2021/7/16	HK$15.60	增持（维持）	HK$17.20
2021/9/29	HK$14.90	增持（维持）	HK$17.20
2021/10/19	HK$17.90	中性（下调）	HK$19.00
2021/11/25	HK$15.24	买入（上调）	HK$19.00
2022/1/14	HK$13.32	买入（维持）	HK$17.10
2022/4/19	HK$13.46	增持（下调）	HK$15.50
2022/6/14	HK$13.56	增持（维持）	HK$15.50
2022/7/14	HK$15.00	中性（下调）	HK$15.50
2022/10/19	HK$14.98	中性（维持）	HK$15.50
2022/11/28	HK$13.24	增持（上调）	HK$15.04
2023/1/17	HK$17.00	增持（维持）	HK$18.95

财务预测变动

项目	旧预测（FY23E）	新预测（FY23E）	变动（%）
收入	106,903百万	106,635百万	-0.2%
零售	53,627百万	52,325百万	-2.4%
批发	53,276百万	54,310百万	+1.9%
毛利	24,054百万	23,712百万	-1.4%
股东应占溢利	6,886百万	6,886百万	0.0%
股东应占溢利（24E）	8,807百万	8,807百万	0.0%
股东应占溢利（25E）	10,069百万	10,069百万	0.0%

财务摘要

项目	FY21	FY22	FY23E	FY24E	FY25E
收入	70,164	98,938	106,635	122,650	135,906
毛利	20,075	22,340	23,712	27,955	31,506
股东应占溢利	6,026	6,712	6,886	8,807	10,069
每股盈利	0.60	0.67	0.69	0.88	1.01
每股派息	0.40	0.50	0.52	0.66	0.76
市盈率	28.2	25.3	24.7	19.3	16.9
市账率	5.4	4.9	4.6	4.3	4.0
股息率	2.4%	2.9%	3.0%	3.9%	4.4%

股东权益与负债

项目	FY21	FY22	FY23E	FY24E	FY25E
股东权益合计	31,568	34,555	36,613	39,373	42,615
总负债	32,741	53,183	54,422	58,912	62,623
净负债比率	19.4%	28.5%	49.3%	49.8%	38.4%

股东权益与门店数据

项目	FY21	FY22	FY23E	FY24E	FY25E
中国内地-自营	1,916	1,899	2,009	2,297	2,558
中国内地-加盟	2,658	4,013	5,313	5,671	5,990
中国内地总数	4,574	5,912	7,322	7,967	8,547
港澳及其他	146	145	148	148	148