公司研究总结：周大福（1929.HK）2023财年半年报点评
核心内容概述
周大福（1929.HK）在2023财年上半年（1HFY2023）实现营业收入465.35亿港元，同比增长5.32%，但归母净利润同比减少6.85%，折合成全面摊薄EPS为0.33港元。公司整体表现略低于预期，主要受到疫情反复的影响。同时，公司推出全新“人生四美”系列，预计有助于提升镶嵌产品的销售。
主要观点与关键信息
财务表现
- 营业收入：1HFY2023为465.35亿港元，同比增长5.32%。
- 归母净利润：1HFY2023为33.36亿港元，同比减少6.85%。
- 综合毛利率：1HFY2023为23.56%，同比下降9.45个百分点，主要由于批发业务毛利率较低及黄金首饰占比上升。
- 期间费用率：1HFY2023为14.32%，同比下降6.47个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为10.17%/3.67%/0.49%。
- 净利率：1HFY2023为7.17%，同比下降0.94个百分点。
零售表现
- 集团零售值：1HFY2023同比下降2.3%。
- 中国内地零售值：同比下降4.0%，占集团零售值的87.9%。
- 中国港澳及其他市场零售值：同比增长11.4%，占集团零售值的12.1%。
- HEARTS ON FIRE子品牌：1HFY2023在中国内地及港澳市场分别同比增长62.6%和50.2%，表现亮眼。
门店扩张
- 截至2022年9月30日，公司集团门店共计6,948家。
- 中国内地周大福珠宝品牌门店净增933家，达到6,547家。
- 中国香港及澳门门店净减3家，达到89家。
- 其他市场门店净增2家，达到43家。
新品推出
- 2022年7月推出“人生四美”系列，结合传统黄金工艺与TMARK钻石，旨在提升镶嵌产品销售。
- 传承系列依旧为公司拳头产品，1HFY2023占内地黄金首饰及产品零售值的40.7%。
盈利预测与评级
- 盈利预测下调：由于疫情对扩店计划的影响，公司FY2023/FY2024/FY2025的EPS预测分别下调14%/17%/21%，至0.64/0.76/0.85港元。
- 维持“买入”评级：公司推出毛利率较高的新品系列，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。
- 当前股价：15.46港元。
- 估值指标：
- P/E：24（FY2023E）至18（FY2025E）。
- P/B：4.2（FY2023E）至3.4（FY2025E）。
- EV/EBITDA：14.3（FY2023E）至11.5（FY2025E）。
风险提示
- 门店拓展不及预期：疫情或影响未来扩店计划。
- 疫情受控进程不及预期：疫情反复可能继续影响业绩。
- 金价波动加剧风险：金价波动可能对毛利率产生影响。
公司财务数据简表
| 指标 |
FY2021 |
FY2022 |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 营业收入（百万港元） |
70,164 |
98,938 |
104,757 |
118,963 |
132,160 |
| 营业收入增长率 |
23.63% |
41.01% |
5.88% |
13.56% |
11.09% |
| 净利润（百万港元） |
6,026 |
6,712 |
6,365 |
7,615 |
8,542 |
| 净利润增长率 |
107.74% |
11.38% |
-5.18% |
19.64% |
12.18% |
| EPS（港元） |
0.60 |
0.67 |
0.64 |
0.76 |
0.85 |
每股指标（港元）
| 指标 |
FY2021 |
FY2022 |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 每股红利 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
0.4 |
0.4 |
| 每股经营现金流 |
1.0 |
1.4 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 每股净资产 |
3.2 |
3.5 |
3.8 |
4.2 |
4.7 |
偿债能力
| 指标 |
FY2020 |
FY2021 |
FY2022E |
FY2023E |
FY2024E |
| 资产负债率 |
51% |
61% |
59% |
59% |
58% |
| 流动比率 |
1.90 |
1.57 |
1.63 |
1.66 |
1.70 |
| 速动比率 |
0.42 |
0.42 |
0.53 |
0.61 |
0.69 |
| 归母权益/有息债务 |
2.26 |
1.28 |
1.41 |
1.56 |
1.73 |
| 有形资产/有息债务 |
3.95 |
2.95 |
3.21 |
3.54 |
3.85 |
估值方法与局限性说明
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
作者信息
- 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
- 执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
100.00 |
| 总市值（亿港元） |
1,546.00 |
| 一年最低/最高（港元） |
12/17.48 |
| 近3月换手率 |
5.09% |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
基准指数说明
- A股主板基准为沪深300指数。
- 中小盘基准为中小板指。
- 创业板基准为创业板指。
- 新三板基准为新三板指数。
- 港股基准指数为恒生指数。
