深度报告-20220711-国联证券-华润微-688396.SH-功率IDM本土龙头_全产业链一体化运营_37页_2mb

报告摘要

华润微是华润集团旗下的高科技企业，专注于功率半导体领域，具备从芯片设计、掩膜制造、晶圆制作、封装测试到终端产品销售的全产业链一体化运营能力。公司是国内功率半导体IDM（集成器件制造）龙头厂商，近年来在功率器件业务、新产品线拓展及12英寸晶圆产能建设方面取得显著进展。

功率半导体国产替代空间大：全球功率器件市场长期由英飞凌、安森美等国际大厂主导，2020年中国MOSFET市场Top10企业合计市占率74%，其中本土厂商仅占14%。随着汽车电子、光伏等新兴产业的发展，功率器件尤其是IGBT和SiC器件将面临新的市场增长点。
12英寸晶圆产能即将释放：公司2021年与大基金二期、重庆西永微合作建设12英寸晶圆厂，总投资75.5亿元，预计2022年底投产，月产能达3万片中高端功率半导体晶圆，同时大湾区12英寸产线也在规划中。
新兴产品持续放量：2021年功率器件收入同比增长35%，毛利率提升12个百分点。SiC JBS器件销售收入实现突破性增长，平面型1200V SiC MOSFET进入风险量产阶段，静态技术参数达到国外对标水平。
盈利能力增强：公司2021年毛利率达35.33%，净利率24.41%，高于国内可比公司，显示良好的费用控制能力和生产效率。
投资建议：公司2022-2024年收入预计分别为107.66亿元、126.32亿元、147.68亿元，净利润分别为26.21亿元、30.54亿元、34.97亿元。综合估值法测算公司合理价值约为69.50元，维持“买入”评级。

年份	营业收入（亿元）	增长率(%)	净利润（亿元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2020A	69.77	21.50%	9.64	140.46%	0.73	79
2021A	92.49	32.56%	22.68	135.34%	1.72	34
2022E	107.66	16.40%	26.21	15.59%	1.99	29
2023E	126.32	17.33%	30.54	16.48%	2.31	25
2024E	147.68	16.91%	34.97	14.53%	2.65	22

MOSFET市场：2020年全球市场规模约84.20亿美元，2024年预计回升至77.02亿美元。中低压MOSFET占比较大，但高压MOSFET增速更快，预计2024年市场份额将达36%。
IGBT市场：预计2024年全球市场规模66.19亿美元，中国占比约40%。新能源汽车、光伏、工控等领域推动IGBT市场增长，2020-2024年复合增速约5.16%。
SiC市场：预计2027年全球市场规模达62.97亿美元，复合增速33.95%。汽车电子将占据主要市场份额，预计达79.18%。