深度报告-20220113-德邦证券-迈瑞医疗-300760.SZ-全球化征程新起点_新赛道蓄势起飞_51页_5mb

迈瑞医疗（300760.SZ）研究报告总结

核心内容概述

迈瑞医疗是一家中国领先的医疗器械企业，成立于1991年，经过三十年的发展，已从种子选手成长为国内绝对医械龙头，并积极向全球市场拓展。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域，拥有强大的研发能力和全球化的布局，未来有望冲击全球医疗器械公司Top20。当前股价为323.49元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为415元。

主要观点

• 业务架构多元化：公司产品线覆盖多个领域，形成平台化优势，具备长期成长空间。
• 全球市场拓展：公司海外业务持续增长，2020年海外营收占比达47%，未来目标提升至70%。
• 技术领先与创新：公司研发投入占比约9%，拥有大量专利，产品技术持续升级，具备全球竞争力。
• 业绩增长强劲：2016-2020年营收及归母净利润CAGR分别为23.5%和42.8%，2020年营收突破200亿元。
• 新兴业务潜力大：微创外科、骨科及兽用器械等新兴业务市场空间广阔，有望成为新的增长点。
• 政策与市场驱动：国内医疗新基建和AED政策推动公司业绩增长，全球高端客户拓展显著。

关键信息

股票数据

财务预测（2019-2023E）

投资建议

• 目标价：415元（基于2022年50xPE）
• 评级：买入
• 主要驱动因素：行业β+公司α双重驱动，全球化、平台化及创新力持续赋能公司成长。

业务架构与增长路径

三大支柱业务

1. 生命信息与支持

   • 包括监护仪、麻醉机、除颤仪、呼吸机等。
   • 2020年营收超100亿元，占总营收的47.6%。
   • 监护仪国内市占率65%，全球排名第三。
   • 麻醉机销量CAGR达20%，国内渗透率提升，全球市场拓展。
   • 除颤仪销量CAGR达43.8%，AED政策推动国内配置率提升。
   • 呼吸机因疫情催化放量，海外渗透提速，国内配置率提升。

2. 体外诊断

   • 2019年市场规模713亿元，公司是增速主力。
   • 血球、生化、化学发光等技术持续升级，进口替代空间大。
   • 化学发光业务为IVD主增长引擎，2020年并购上游原料商，完善产业链。
   • 试剂毛利率高于仪器，整体毛利率稳中有升。

3. 医学影像

   • 超声市场全球排名第五，国内渗透率提升。
   • 技术突破助力高端市场拓展，产品线不断优化。

新兴业务

• 微创外科：产品与监护仪应用场景重叠，渠道协同助力放量。
• 兽用器械：技术迁移成本低，受益于宠物经济升温，市场潜力巨大。
• 骨科耗材：市场空间广阔，公司有望通过技术优势抢占市场份额。

全球化与平台化

• 全球市场：公司产品远销190多个国家和地区，进入大量全球顶尖医院。
• 海外收入：2020年海外营收达99.2亿元，占比47%，未来目标提升至70%。
• 平台化布局：公司产品横跨10个以上科室，构建全院生态。
• 智慧医疗解决方案：推出“瑞智联”、“瑞影云”、“瑞智检”等解决方案，提升客户粘性与协同效应。

研发与创新

• 研发投入：持续高投入，2020年研发投入达21亿元，同比增长27%。
• 专利数量：2020年专利超6400项，其中20%为美国和欧洲发明专利。
• 技术突破：在高端监护仪、麻醉机、除颤仪等领域取得关键技术突破。
• 产品创新：累计创造多项中国医疗器械“第一”，具备高端核心竞争力。

风险提示

• 新品研发不及预期
• 海外销售不达预期及汇率风险
• 供应链风险
• 集采降价超预期
• 并购整合不及预期

总结

迈瑞医疗凭借三十年的创新发展，已成为国内医疗器械龙头，并在全球市场崭露头角。公司业务架构多元化，技术领先，平台化与全球化布局显著，具备持续获取行业β收益和创造α成长动能的能力。未来，随着国内医疗新基建和海外市场的进一步拓展，公司有望实现快速增长，冲击全球Top20。投资建议为“买入”，目标价415元，基于其强大的盈利能力和增长潜力。