20200614-天风证券-迈瑞医疗-300760.SZ-迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）_中国高端医疗装备初露锋芒_从追梦人到领路人_41页_3mb

迈瑞医疗深度研究报告总结

核心内容

迈瑞医疗（300760）作为中国高端医疗设备的代表企业，其市值空间和市场潜力备受关注。报告指出，迈瑞未来十年有望实现万亿市值目标，主要基于以下分析：

• 行业增长：中国医疗器械行业预计未来十年保持约10%的CAGR增长，远超全球平均水平。
• 市场占有率：迈瑞在中国市场占有率约9%，在全球市场占有率约3%，仍有显著提升空间。
• 产品线拓展：目前产品线主要集中在监护、超声、检验三大品类，未来有望拓展至更多领域。
• 全球化布局：迈瑞已在全球多个地区设立研发中心和生产基地，海外业务增速较快，具有较强的国际化能力。

主要观点

1. 远期市值空间分析

   • 迈瑞有望在未来十年内达到万亿市值，基于行业增长预期、产品迭代速度及市场份额提升的综合判断。
   • 全球市场占有率提升至20%是大概率事件，公司具备强大的增长潜力。

2. 与国际跨国巨头的对比

   • 中国企业具备工程师红利、快速需求响应能力及流程灵活性等优势。
   • 与美敦力、强生等国际巨头相比，迈瑞在产品迭代效率、成本控制等方面表现优异。
   • 中国具备完整的工业基础和供应链体系，为高端医疗器械的发展提供支撑。

3. 与国内企业及第三世界国家的对比

   • 与国内同行相比，迈瑞在管理能力、研发体系和产品矩阵上具有明显优势。
   • 与第三世界国家相比，中国在工业基础、供应链体系、研发能力等方面更具竞争力。

4. 医疗器械独特的投资优势

   • 医疗器械具有更长的产品生命周期和多重护城河，相较于药品更稳定。
   • 产品多为系统化设计，技术壁垒高，难以被颠覆。
   • 医疗器械在商业保险和医保支付体系中具有稳定增长空间。

关键信息

• 财务预测：预计2020-2022年净利润分别为59.2亿、71.2亿、86.3亿，EPS分别为4.87、5.86、7.10元/股。
• 估值：2020年给予65倍PE估值，目标价316.55元/股，维持“买入”评级。
• 产品优势：迈瑞在监护、超声、检验等领域已占据较高市场份额，且具备持续迭代能力。
• 管理能力：引入MPI和丰田TPS等管理工具，提升研发效率、生产效率及市场响应能力。
• 供应链管理：迈瑞拥有全球化的供应商体系，供应商数量多且分散，有利于成本控制和供应链稳定性。
• 售后服务：售后体系是迈瑞的重要竞争力之一，拥有超过1300名客服人员，保障全球客户满意度。

财务数据和估值（单位：百万元）

投资评级

风险提示

• 行业政策系统性风险
• 竞争加剧风险
• 海外业务的不确定性风险
• 新产品风险
• 万亿市值预估基于一定假设前提

公司优势总结

• 技术领先：在监护、超声、检验等领域推出高端产品，占据三级医院高端市场。
• 全球化平台：全球布局，海外业务增速快，具备对冲市场不确定性的能力。
• 收并购优势：成功收购海外业务，为后续发展奠定基础。
• 精益化生产：采用MPI和丰田TPS等管理工具，提升生产效率和产品品质。

市场问题讨论

• 研发投入：虽然研发投入比例低于创新药，但效率高，覆盖产品线广。
• 高估值合理性：基于医疗器械行业的稳定增长和迈瑞的龙头地位，30倍PE是合理估值。
• 业绩弹性：医疗器械增长平稳，但具备持续迭代能力，投资价值高。
• 2015年业绩下滑原因：可能与产品结构调整及市场拓展有关。
• 产品线覆盖：虽然当前产品线较窄，但具备拓展能力，未来有望覆盖更多领域。
• 逆全球化风险：产业转移趋势下，中国仍具备成本优势，对迈瑞影响较小。

图表目录（摘要）

• 图1：1960-2014年美、日、中老龄化趋势
• 图2：美国消费结构变化
• 图3：2010-2018年健康险收入与赔付增长
• 图4：2019年全球医疗器械细分市场
• 图5：2019年全球心脏病器械竞争格局
• 图6：2017年全球体外诊断竞争格局
• 图7：2016年各国STEM毕业人数
• 图8：2016年全球科研人员平均工资
• 图9：生化分析仪上市时间表
• 图10：2019年中国生化整体市场份额
• 图11：2019年中国生化仪器新装机份额
• 图12：2018年生化市场医院格局
• 图13：2018年生化仪新装机数量
• 图14：2017年全球医疗器械TOP50地区分布
• 图15：2017年全球医药TOP50地区分布
• 图16：2018年全球top10工业生产份额
• 图17：中国在FDA获批的医疗器械总量
• 图18：中国获批FDA主要集中于I类
• 图19：IBM收入与增速
• 图20：IBM毛利率及净利率
• 图21：IBM人均利润产出
• 图22：丹纳赫毛利率及净利率
• 图23：丹纳赫人均利润产出
• 图24：MPI流程定义
• 图25：MPI全生命周期管理示意图
• 图26：迈瑞毛利率和净利率
• 图27：迈瑞人均利润产出
• 图28：国内监护仪竞争格局变化
• 图29：他汀类药物发展历程
• 图30：TEVA专利到期股价表现
• 图31：百济神州发展历程
• 图32：信达生物发展历程
• 图33：迈瑞员工构成
• 图34：恒瑞员工构成
• 图35：迈瑞、恒瑞人均创收/创利对比
• 图36：器械与药品产品开发差异
• 图37：2018年医疗支出中各级医院占比
• 图38：人民币对土耳其里拉汇率
• 图39：人民币对俄罗斯卢布汇率
• 图40：迈瑞国内外分区域营收及增速
• 图41：美敦力历史营业收入、增速、市值图
• 图42：2019年迈瑞销售额及海外业务占比
• 图43：迈瑞全球布局
• 图44：迈瑞全球研发中心
• 图45：迈瑞北美市场收入及占比
• 图46：Maxey-Silberstone Curve示意图
• 图47：1961-2016年日产汽车在美市占率
• 图48：超声便携产品改善前生产周期
• 图49：超声便携产品改善后生产周期
• 图50：迈瑞研发投入及占营收比例
• 图51：Newlink上市至今股价变化
• 图52：Lncyte上市至今股价变化
• 图53：迈瑞收入规模和增速
• 图54：A股器械公司收入增速中值
• 图55：美敦力历史营收图
• 图56：2018年全球top10制造业增加值

行业与公司分析

• 行业阶段：中国医疗器械行业处于美国80-90年代阶段，具备长期增长空间。
• 产品生命周期：医疗器械具有更长生命周期，技术迭代稳定，具备更强的护城河。
• 研发效率：迈瑞研发投入占营收10%，效率高，能快速响应市场需求。
• 管理能力：采用MPI、丰田TPS等先进管理工具，提升公司整体运营效率。
• 供应链能力：供应链体系完善，支持全球化发展，降低生产成本。
• 售后服务：售后服务体系是迈瑞的核心竞争力之一，保障客户满意度。

总结

迈瑞医疗凭借技术领先、全球化布局、精益化管理及强大的供应链体系，具备成为全球医疗器械龙头的潜力。未来十年，随着中国医疗器械市场的持续增长和迈瑞市场份额的提升，公司有望实现万亿市值目标。其在管理、研发、销售及服务等方面的综合优势，使其在竞争中占据有利位置，具有长期投资价值。