20250223-国盛证券-固定收益专题_低利率时代的资管机构之日本公募篇_23页_1mb

日本低利率环境下公募基金市场演变与应对策略分析

核心内容

日本自上世纪90年代泡沫经济破灭后进入长期低利率环境，10年国债收益率持续下行，2012年后逐步迈向零利率。在此背景下，公募基金市场经历了深刻变革。

基金市场演变

1. 固收类产品遇挑战
   债券基金收益下降，规模大幅压缩。传统债基如长期债券基金、中期国债基金逐渐萎缩，货币管理基金（MMF）因收益难以覆盖成本，规模急剧下滑。货币储备基金（MRF）凭借与证券交易账户的联动优势，成为低利率环境下固收类主力产品。

2. 股票型基金崛起
   低利率推动投资者风险偏好提升，股票型基金规模持续增长，2024年末达231.75万亿日元。ETF和指数型基金占比显著扩大，被动型基金合计占据股票类产品规模60.8%。

3. 创新产品涌现
   J-REITs（日本房地产投资信托）在低利率环境下高分红率和流动性优势显著，成为高收益产品代表。每月决算型基金曾因债券牛市扩张，但受利率下行影响规模压缩。

应对策略

1. 费率战与被动化
   基金公司通过降低管理费吸引投资者，股票型ETF平均管理费率从0.38%降至0.28%，指数型基金从0.51%压缩至0.35%。被动型基金因低费率和费率优势成为竞争焦点。

2. 全球化资产配置
   日本基金大幅增配海外资产，截至2025年1月，美国外币净资产占全部外币资产的79.4%，主要配置股票（66.4%）及债券（9%）。

3. 机构整合与政策驱动
   野村资管、三菱资管、大和资管三家券商资管子公司合计占市场50.8%。NISA账户、企业型DC和iDeCo养老金政策引导居民资金从储蓄转向基金投资，为市场注入长期资金。

主要启示

1. 产品创新与全球化布局
   中国公募基金需提前布局多资产配置，提升全球化投研与另类资产配置能力（如REITs）。

2. 信用下沉与久期策略
   债券基金可通过信用下沉和久期拉长增厚收益，但低利率环境下收益贡献有限，需配合交易策略。

3. 被动型产品趋势
   费率压降背景下，被动型产品因低管理成本和透明性获投资者青睐，ETF和指数基金发展空间扩大。

4. 政策与市场需求协同
   参考日本经验，中国应完善个人养老金政策，提高缴费上限，优化税收优惠，引导储蓄资金流入权益类资产和基金市场。

风险提示

• 日本低利率经验或受本国经济、监管环境差异影响，直接借鉴需谨慎。
• 数据测算可能存在偏差，需结合中国实际市场条件调整分析框架。