招商证券-互联网-哔哩哔哩2019年一季报解读-游戏业务回暖，直播电商爆发，内容投入扩大_10页_901kb

哔哩哔哩2019年一季报总结

核心内容

哔哩哔哩（NASDAQ: BILI）于2019年5月14日发布2019年第一季度未经审计的财务报告，整体表现呈现营收超预期，但净亏损扩大，显示出公司业务结构的多元化趋势以及内容投入带来的成本压力。

主要观点

1. 财务表现

• 总营收：13.7亿元人民币，同比增长58.2%，高于彭博一致预期。
• 净亏损：1.96亿元人民币，同比扩大238%，但低于彭博预期。
• 经调整净亏损：1.45亿元人民币，经调整净亏损率10.58%，较去年同期下降10.2个百分点。
• 毛利率：13.8%，同比下降10.8个百分点，主要因内容成本上升及分成成本增加（UP主激励计划等）。
• 递延收益：12.9亿元，环比增长30.8%，同比增长27.0%，主要来自游戏业务。

2. 业务结构

• 游戏业务：回暖明显，移动游戏收入8.73亿元，同比增长26.9%。公司储备超过30款独家代理游戏，联运游戏数量达数百款。
• 直播及增值业务：爆发式增长，收入2.92亿元，同比增长205%，环比增长44.5%。虚拟主播数量超6000位，观看人数近600万；UP主数量持续增长，PUGV内容占比达89%。
• 广告业务：收入1.1亿元，同比增长59.7%，环比增长29.7%，受益于品牌广告和定制化内容推送广告的增长。
• 电商及其他业务：收入0.96亿元，同比增长620%，主要得益于“会员购”业务的快速扩张及与淘宝的合作。

3. 运营数据

• MAU：1.01亿，同比增长30.3%，其中移动端MAU达8860万，同比增长39%。
• 付费用户：574万，同比增长132.1%，环比增长30.5%。
• 付费率：5.68%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.9个百分点。
• 用户日均使用时长：81分钟，同比增长5分钟。
• 用户互动量：14亿次，同比增长361%。

4. 业务拓展

• 内容生态：公司持续加大内容投入，PUGV内容占比提升，强化社区粘性。
• 战略合作：与索尼旗下Funimation达成动画内容及版权合作，增强海外内容获取与推广能力。
• 平台扩展：完成对猫耳FM多数股权的收购，推进哔哩哔哩漫画发展，巩固ACG领域领先地位。

5. 风险提示

• 游戏版号审批政策变动风险。
• 付费用户增长不及预期风险。

关键信息

• 营收结构：游戏业务收入占比下降，但直播、电商等业务增速显著。
• 成本扩张：内容投入和研发费用增加是导致净亏损扩大的主要原因。
• 用户增长：MAU首次突破1亿，付费用户增长迅猛，付费率持续提升。
• 社区文化：B站凭借独特的社区氛围和高用户粘性，持续吸引年轻用户。

附录：分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获多项行业奖项。
• 罗亚琨：招商证券研发中心传媒行业分析师，具有丰富的行业研究经验。

投资评级

• 公司短期评级：根据股价相对沪深300指数的表现，若涨幅超20%，则为“强烈推荐”；若在5%-20%之间，则为“审慎推荐”；若变动在±5%之间，则为“中性”；若弱于基准指数5%以上，则为“回避”。
• 公司长期评级：A为高于行业平均，B为与行业一致，C为低于行业平均。
• 行业投资评级：根据行业指数表现，若跑赢基准指数则为“推荐”，若跟随则为“中性”，若跑输则为“回避”。

图表说明

• 图1：各季度营收及利润同比增速。
• 图2：各季度营收业务结构。
• 图3-7：分业务收入、毛利、期间费用率、净利润、调整净利润、递延收入变化情况。
• 图8-15：MAU、付费用户、付费率及每付费用户收入变化情况。

总结

哔哩哔哩2019年第一季度在营收和用户增长方面表现亮眼，但净亏损扩大反映了内容投入带来的成本压力。公司通过游戏业务回暖、直播及电商爆发式增长，推动整体业务多元化发展。同时，平台内容生态持续优化，用户粘性增强，付费率稳步提升。未来，公司需在控制成本与维持内容创新之间寻求平衡，以实现更可持续的增长。