爱奇艺深度研究_自制战略的先行者_爱奇艺分享万亿娱乐市场_51页_1mb

爱奇艺在线视频行业分析总结

核心内容概述

本报告首次覆盖爱奇艺，给予增持评级，目标价为USD35.2元，对应PS估值分别为6.7X/5.0X/4.0X（2018E-2020E）。报告指出，在线视频将主导未来娱乐内容的分发，其商业模式相较于传统电视台更具优势，预计广告+付费会员收入可达约3000亿元，是电视台的3倍。爱奇艺作为第一梯队中的自制战略先行者，具备内容储备、网综自制能力及行业领先的运营数据优势，有望在万亿娱乐市场中分享红利。

主要观点

1. 在线视频行业前景广阔

• 在线视频在娱乐内容分发上能够兼顾头部与分众需求，将取代电视台成为主分发渠道。
• 用户个性化消费趋势明显，内容消费逐渐向小众、细分领域发展，推动在线视频市场增长。
• 在线视频具备长期竞争力，短视频对用户时长的冲击是短期的，VR等新兴形式对长视频威胁较小。

2. 在线视频商业模式优于电视台

• 在线视频通过广告与付费会员双轮驱动收入，预计市场规模约为3000亿元。
• 广告形式创新（如信息流广告、创意中插、品牌植入等）提升了广告变现效率。
• 付费会员是主要增量收入来源，具有更高的用户粘性与ARPU值。

3. 付费会员渗透率将快速增长

• 付费会员渗透率预计在2022E达到40%（去重）左右，届时付费用户数量将达约5亿。
• 用户多会员需求逐渐显现，预计2022E单用户平均付费会员数量为1.55个，付费会员总规模预计为730亿元。
• 在线视频付费会员增长路径类似Netflix，符合“S”型创新扩散曲线。

4. 自制内容是推动用户增长的核心

• 爱奇艺、腾讯视频、优酷等平台加大自制内容投入，提升平台差异化竞争力。
• 自制内容带动用户付费意愿，尤其在剧集领域表现突出，如《老九门》《河神》等。
• 自制内容带动平台用户活跃度和付费会员数量，形成内容-用户-收入的正向循环。

5. 视频平台将进入盈利阶段

• 在完成用户迁徙与内容差异化后，视频平台将实现盈利。
• 内容成本占收入比例预计维持在50%左右，广告与付费会员收入足以支撑盈利。
• 付费会员是视频平台最佳变现手段，其收入结构稳定，转化率高。

关键信息

1. 财务预测（单位：百万元）

2. 在线视频行业趋势

• 在线视频将主导娱乐内容分发，市场天花板足够高，预计2022E规模达6884亿元。
• 付费会员将进入加速渗透期，预计在2022E达到40%（去重）左右。
• 自制内容成为差异化竞争的关键，爱奇艺在网综和网剧自制方面表现突出。

3. 付费会员与广告收入对比

• 付费会员是主要增量收入来源，其ARPU高于广告收入。
• 广告收入将通过创新形式（如信息流广告、创意中插）与付费会员形成互补。

4. 在线视频与电视台对比

• 在线视频在内容分发方式、用户满意度、个性化推荐等方面优于电视台。
• 电视台内容供给中心化，用户满意度低，难以满足分众需求。

风险提示

• 内容监管趋严
• 宏观环境不如预期
• 付费会员增速不达预期

投资建议

• 爱奇艺作为第一梯队中自制战略的先行者，具备显著竞争优势。
• 付费会员增长趋势明确，预计将在未来5年持续加速。
• 在线视频行业具备长期增长潜力，盈利模式逐步清晰，有望实现规模盈利。

结论

爱奇艺在在线视频行业具备显著的竞争优势，其自制内容与付费会员战略将推动其在行业竞争中占据有利地位。随着用户付费习惯的养成与内容生态的完善，在线视频行业将进入稳定盈利阶段，爱奇艺有望分享万亿娱乐市场红利。