2018-爱奇艺深度研究：自制战略的先行者，爱奇艺分享万亿娱乐市场_53页-1mb

爱奇艺(IQ US)深度研究报告总结

核心结论

• 西部证券首次覆盖爱奇艺，给予增持评级，目标价为USD35.2元，隐含增长空间为6.7%，对应PS分别为6.7X/5.0X/4.0X（2018E-2020E）。
• 在线视频将主导未来娱乐内容的分发，市场规模广阔，预计广告+付费会员收入约3000亿，是电视台的3倍。
• 付费会员将进入加速渗透期，第一梯队视频平台预计在长期将享有巨额收益，尽管中期仍可能亏损。
• 爱奇艺作为第一梯队中自制战略的先行者，具备内容储备丰富、网综自制能力强、运营数据行业领先的优势，有望分享万亿娱乐产业红利。

核心观点

在线视频的竞争力

• 在线视频在娱乐内容分发上能够兼顾头部和分众需求，相较于电视台的中心化、大众化模式，更符合个性化消费趋势。
• 在线视频的广告+付费会员收入模式更具优势，预计市场规模约为3000亿，远高于电视台的纯广告模式。
• 创新广告形式（如信息流广告、创意中插、品牌植入等）使得在线视频广告规模与电视台相当，提升了变现效率。

付费会员的发展前景

• 付费会员是在线视频盈利的关键，预计2022E付费会员渗透率将达40%（去重）。
• 付费会员的ARPU（每用户收入）高于广告模式，且能提升用户黏性，形成平台盈利闭环。
• 随着独播内容的增加，付费用户愿意购买多个会员，预计2022E单用户平均购买会员数将达1.55个，付费会员总规模预计为730亿。

自制内容的重要性

• 爱奇艺在自制内容方面具有领先优势，网综和网剧的口碑和播放量表现突出，内容差异化成为平台竞争的关键。
• 自制内容不仅提升了平台的议价能力，还推动了视频平台向内容制作方的角色转变，有助于降低内容成本。

市场趋势与竞争格局

• 在线视频的市场天花板足够高，预计2017E-2022E期间，线上娱乐产业将以CAGR 27.5%增长至6884亿。
• 视频平台的竞争格局将逐渐向寡头垄断演进，内容方的议价能力将被削弱，视频平台的盈利空间将扩大。
• 付费会员的加速渗透将带来持续增长，预计2022E达到40%左右。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计从2016年的11,237百万元增长至2020E的41,917百万元，年增长率分别为44%、33%、25%。
• 付费会员收入：预计从2016年的约2000亿增长至2020E的约730亿，年增长率分别为25%、20%、15%。
• 广告收入：预计从2016年的约1000亿增长至2020E的约2500亿，年增长率分别为33%、25%、20%。

运营与用户数据

• MAU：2018年，爱奇艺移动端MAU在行业排名靠前，用户黏性和活跃度高。
• ARPPU：2017年，爱奇艺付费用户ARPPU为156元/年，高于行业平均水平。
• 用户满意度：在线视频在用户满意度方面优于电视台，因其非线性排播、个性化推荐及多样化的功能体验。

风险提示

• 内容监管趋严：可能对平台内容生产及分发造成限制。
• 宏观环境变化：如经济下行可能影响用户付费意愿。
• 付费会员增速不达预期：可能影响平台的盈利能力和增长空间。

总结

爱奇艺作为在线视频行业的先行者，凭借其丰富的内容储备、强大的自制能力及行业领先的运营数据，有望在未来娱乐市场中占据重要地位。随着付费会员渗透率的提升和自制内容的深化，爱奇艺将在第一梯队中持续获得增长动力，预计在2022E实现显著盈利。尽管短期仍面临亏损压力，但长期来看，其在行业竞争中将获得巨额收益。投资者可关注其在内容创新和用户增长方面的表现，以及行业整体发展趋势。