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投资策略报告总结：理性看待短期可能出现的风格切换

核心内容

本报告分析了2017年12月市场环境及投资策略，指出当前市场虽面临短期利空压力，但随着利好因素（如年报行情）逐步显现，市场风险已显著降低。报告强调，短期来看，中小盘股票具有更高的收益风险比，具备一定的博弈空间，但中长期风格切换仍难以实现。

主要观点

1. 大盘探底接近尾声，中小盘率先见底

• 上证综指从3450点调整至3251点，市场对利空（如美国税改、朝鲜半岛风险、利率上行）逐步消化。
• 年报行情即将来临，利好因素在博弈中已压倒利空，风险可控。
• 中期风格难以反转，主要原因是：
  • 金融强监管和去杠杆背景下，市场仍以存量博弈为主，主力资金更偏好波动率低的大市值股。
  • IPO发行节奏维持不变，排队待审企业达505家，制度环境对中小创企业估值支撑有限。
  • 利率高位对中小企业经营成本和高成长企业估值形成压制。

2. 流动性边际改善，存量情绪修复

• 大盘高位见顶后，中小盘股流动性下降，成交量萎缩。
• 随着重要股东承诺不减持甚至增持，增量资金边际改善。
• 中小盘股换手率回升，流动性有所修复。
• 监管层的底线思维对流动性有所呵护，IPO节奏放缓，避免流动性进一步紧张。

3. 年报业绩预期向好，中小盘估值具备吸引力

• 创业板与中小板归母净利润增速分别预计为19%和26%，业绩预期较好。
• 小市值个股相对沪深300估值已处于历史低位，中证500估值仅2倍，中证1000估值仅2.77倍，均低于历史均值减一倍标准差，具备配置价值。
• 估值修复空间存在，中小盘股有望迎来反弹。

4. 11月经济数据全面向好，证伪经济失速风险

• 中采PMI为51.8%，新订单-库存缺口回升，反映经济仍保持较高景气度。
• 金融数据超预期，社融增速12.5%，M2增速9.1%，信贷投放增加。
• 进出口数据大幅回升，出口同比增长10.3%，进口增长15.6%，显示经济需求端韧性较强。
• PPI增速回落至5.8%，CPI回落至1.7%，但通胀预期仍存。

5. 调整以来行情回顾

• 大盘从3450点回落，低市盈率指数表现优于大盘。
• 银行与地产为唯一录得正收益的行业，其余行业均录得负涨幅。
• 强周期行业（如煤炭、化工、钢铁、建材）成为短期最佳品种，因其估值处于底部、业绩确定性高、融资盘较少。
• 中小盘（中证500/中证1000）有望走出反弹行情，主要因流动性紧缩预期趋缓、估值被低估、基本面存在预期差。

关键信息

• 上证综指调整幅度：从3450点调整至3251点。
• IPO待审企业数量：505家（排除新三板）。
• 创业板与中小板归母净利润增速：预计分别为19%和26%。
• 中证500与中证1000相对沪深300估值：分别仅为2倍和2.77倍。
• 11月PMI：51.8%，反映经济仍保持较高景气。
• 社融增速：12.5%，M2增速：9.1%。
• 出口与进口同比增速：出口增长10.3%，进口增长15.6%。
• PPI与CPI增速：PPI为5.8%，CPI为1.7%。

图表目录

• 图表1：中证500相对沪深300估值水平
• 图表2：中证1000相对沪深300估值水平
• 图表3：IPO发行边际趋缓
• 图表4：重要股东净减持减速
• 图表5：猪周期位于底部
• 图表6：非食品项走强
• 图表7：PPI对CPI的传导
• 图表8：中小创估值相对沪深300有切换空间
• 图表9：逆回购利率与十年期国债收益率
• 图表10：三大指数估值
• 图表11：归母净利润增速
• 图表12：PMI仍高景气
• 图表13：金融数据超预期
• 图表14：进出口超预期
• 图表15：PPI与CPI回落
• 图表16：中信一级行业调整以来涨跌幅
• 图表17：风格指数调整以来涨跌幅

研究团队信息

• 证券分析师：周雨
  电话：010-88321580
  邮箱：zhouyu@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190210090002

• 联系人：万科麟
  电话：010-88321823
  邮箱：wankl@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190117100013

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