【宏观专题】战“疫”系列十：复工的三个概念辨析华创证券-13页_1mb

复工的三个概念辨析与复工对经济影响分析总结

核心内容概述

本文围绕复工的三个关键概念展开分析：名义复工率、实际复工率、实际产能复工率，旨在更准确地评估当前复工的真实状态与对经济的影响。文章指出，复工率不能仅凭企业复工数量来衡量，还需结合员工到岗情况与产能恢复情况，以全面反映复工进展。

三个复工概念辨析

名义复工率

• 定义：复工企业数量占全部企业数量之比。
• 当前数据：截至2月16日，全国规上工业企业名义复工率约为46%，剔除湖北后为48%。
• 区域差异：
  • 江苏、山东、浙江名义复工率均在50%以上。
  • 其他省份名义复工率尚未达到50%。
• 趋势：名义复工率推进较快，江苏、浙江等省份每日提升幅度达8个点以上，预计部分区域复工率将接近100%。

实际复工率

• 定义：员工实际到岗数量占全部员工数量之比。
• 当前数据：预计全国二产+三产实际复工率在37%左右，工业实际复工率约40%。
• 支撑数据：
  • 18个二产增加值超4000亿的城市，复工第一周出行强度约为去年农历同期的37%。
  • 江苏、浙江等六省员工到岗率均值约41%，低于名义复工率10个百分点。
• 趋势：实际复工率整体偏低，主要受员工到岗率影响。

实际产能复工率

• 定义：当前每日创造的增加值与正常经营状态下每日创造的增加值的比值。
• 当前数据：预计全行业实际产能复工率在30%~50%之间，可能偏向下限。
• 支撑数据：
  • 浙江电力指数显示复工产能偏低，且部分高耗能行业开工率偏高，但附加值低。
  • 发电耗煤数据表明，非居民用电部分占全社会用电量的约50%。
• 行业差异：
  • 上游行业（如PTA、炼油厂、钢厂）开工率较高。
  • 下游行业（如全钢胎、半钢胎）开工率偏低。
  • 服务业中，批发零售与物流复工率较高，而餐饮住宿、文体娱乐复工率偏低。

不同复工情形对实际产能复工率的影响

情形一：大企业全面复工

• 假设：大企业包括上市公司及部分未上市公司，占工业企业从业人员30%、建筑业30%。
• 结果：
  • 工业企业：30%实际复工率可带动38%实际产能复工率。
  • 建筑业：30%实际复工率可带动54%实际产能复工率。
• 结论：大企业复工能显著提升产能恢复速度，是当前较为有效的复工策略。

情形二：国企全面复工

• 假设：国企包括国有及国有控股企业，占工业企业从业人员18%、建筑业3%。
• 结果：
  • 工业企业：18%实际复工率可带动28%实际产能复工率。
  • 建筑业：3%实际复工率可带动26%实际产能复工率。
• 结论：国企复工对产能恢复有积极作用，但影响相对有限。

情形三：重资产行业全面复工

• 定义：人均资产高于143万/人的行业（如采矿业、电热气水、烟草制品、汽车制造、燃料加工、黑色金属、有色金属、化工等）。
• 结果：30%实际复工率可带动45%实际产能复工率。
• 结论：重资产行业复工对整体产能恢复贡献较大，应重点关注。

关键信息总结

• 复工率差异：名义复工率高于实际复工率，实际复工率又高于实际产能复工率。
• 复工重点：当前复工主要集中在大企业、国企、重资产行业，这些行业复工进度更快。
• 经济恢复路径：在员工到岗率偏低的情况下，推动大企业、国企、重资产行业复工是恢复经济动能的有效手段。
• 行业影响：上游行业复工较快，但附加值较低；下游行业复工较慢，对经济恢复影响较小。
• 区域关注点：江苏、山东、浙江等省份二产占比高，复工进展值得关注；深圳、上海、苏州等城市二产GDP总量大，复工情况具有代表性。

风险提示

• 疫情反复或持续时间较长可能影响复工进度。

附录信息

• 分省二产复工关注：陕西、江苏、河北、福建、河南、浙江等省份二产占GDP比重较高，需重点关注其复工进展。
• 分城市二产复工关注：深圳、上海、苏州、重庆等城市二产GDP总量高，复工情况对全国影响较大。

总结

复工情况需从名义复工率、实际复工率和实际产能复工率三个维度综合评估。当前复工进展不均衡，大企业、国企、重资产行业复工较快，对经济恢复具有更大推动力。因此，推动这些行业全面复工是恢复经济动能的有效路径。同时，需关注员工到岗率与产能恢复之间的差异，以更精准地评估复工对经济的实际影响。